上周美股大幅波动，主要受特朗普关税政策不确定性影响。市场在特朗普宣布暂缓部分关税后短暂上涨，但随后因政策变数再度下跌。核心观点如下：
上周总结
- 关税政策主导市场：特朗普宣布暂缓部分对等关税（90天，10%基准税率），但继续加征20%的芬太尼关税，导致市场波动。智能手机和手提电脑等被纳入豁免清单，但仍受20%关税影响。
- 市场表现：标普500升5.7%、纳指100升7.4%、罗素2000升1.8%。
中国刺激措施
- 财政刺激：中国将赤字率提升至4%，新增政府债务2.9万亿元，以应对贸易战冲击，减轻经济风险。
- 融资数据：2025年第一季度社会融资规模增量累计15.18万亿元，高于预期；企业融资推动信贷扩张，政府债券净融资额大幅增加。
美国宏观
- 物价通胀：三月CPI增长率放缓（核心CPI环比0.1%），主要受二手车、交通价格下跌影响；三月PPI环比下跌0.1%。
- 消费者信心：密歇根大学四月消费者信心调查报告显示信心持续下滑（50.8），预期指数（47.2）和当前经济状况指数（56.5）均显著下降。
- 企业投资信心：企业投资策略趋于谨慎，多数暂缓新投资项目；Challenger, Gray and Christmas数据显示三月裁员27.5万人，为2020年5月以来最高。
- 企业增长预期：市场下调2025年盈利预期，Q1企业盈利增速预期从12.1%降至6.4%，全年盈利增速预期从14.1%降至10.6%。
市场恐慌
- 恐慌情绪修复：投资者情绪指标反弹至13点，但各项分类指标仍处于极度恐慌区域，高息债利差有所回落。
- 信用利差上升：信用利差急升，反映企业基本面和市场情绪的恶性循环，预计上升周期将持续半年以上。
未来一周关注重点
- 经济数据：关注美国纽约联储制造业指数、进口价格指数、零售销售数据、工业产值报告、新屋动工数、费城联储制造业指数等。
- 企业指引：高盛、花旗、美银等企业将公布业绩和指引。
研究结论
- 贸易战不确定性：短期市场受贸易战缓和刺激上涨，但长期不确定性上升，企业基本面持续弱化，美股最差时期可能仍未过去。
- 风险提示：投资者需注意关税、贸易战、通胀、财政赤字等风险因素。
