美股宏观策略报告：裁员潮加剧，最差时间仍未到来

T Table_Title 2023年4月11日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 裁员潮加剧，最差时间仍未到来 报告内容 就业指数未完全反映信贷紧缩。非农数据稳定在较强劲的水平。美国非农就业人数 关注股份 二十年期以上美国公债ETF(TLTUS) 二十五年期以上美国公债ETF(GOVZUS)SPDR黄金ETF（GLDUS） 增加23.6万个，比二月高位有所回落，大致符合市场预估，但仍高于2019年平均 每月新增16.3万个及2018年平均每月新增19.1万个。失业率再次推回历史低位 3.5%。虽然工资按年增幅有所放缓，但仍然处理较高之水平，亦高于美联储2%之通胀目标。然而，上月约48万人进入劳动力市场，有助未来抑制工资上升的压力。上月就业市场虽然继续扩张，但数据未能完全反映银行流动性危机后，收紧信贷对就业市场的影响，随着银行存款的净流出，风险正在累积。 空缺职位数目放缓。数据劳工部早前发布的调查报告（JOLTS）显示，二月职位空缺总数为993万，低于预期的1040万，较一月份下修后的1056.3万减少63.2万个。JOLTS报告中，按行业分布的职位空缺减少情况，分布亦比较平均，反映各行业均面对经济活动放缓的影响，缩减人手。随着职位空缺在大多数行业中的下降，劳动力市场紧张情况开始放松。对于转职薪酬增长的幅度亦有所放缓，工人也不太 股价表现 二十年期以上美國公債ETF 股价及標指相对走势 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 成交额(百万美元) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 可能为了更好的工时或更高的薪水而辞职。对控制通涨有正面帮助，这亦是美联储希望达到的效果。 企业裁员潮加剧。JOLTS二月职位空缺数从去年3月开始反覆回落，随着经济放缓，企业将继续削减岗位。公布裁员的企业亦由金融机构、科技巨头，逐步廷伸至其他板块。最新公布裁员计划的包括迪士尼分阶段裁员，计划夏季前减7000人；麦当劳暂时关闭美国各地办公室，准备公布裁员行动；苹果将裁减零售团队岗位；Meta 0.00 22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04 成交额(百万美元)TLT.US標指500相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 -4.9 -6.3 -4.1 绝对收益 0.6 -1.7 6.4 将在4-5月裁减约1万名员工；通用汽车披露约5000名月薪雇员参与自愿遣散计 划而离职；亚马逊据报再裁员逾9000人等。 最差时间仍未到来。考虑到银行业危机的阴霾，金融机构将主动收紧信贷流动性，将逐步传导至民间经济活动及就业市场。我们观察到采购经理指数（PMI）数据有所放缓，随着过去低息时代的结束，加上信贷市场紧缩，较弱的PMI预期将维持一段时间，亦即是市场预期的衰退。参与过往的数据显示，以标指500为基准，企业每股盈利（EPS）的走势，与美国服务业PMI的数据呈正相关，而经济低迷时，PMI会首先见底，然后企业的EPS会在PMI筑底反弹后6-14个月才会见底回升。而市场暂时仍然预期标指500公司们的EPS将在上半年见底，第二季度同比跌幅收窄，下半年开始回升，全年EPS与2022年根本持平。然而根据目前的数据显示，PMI筑底将需更长的时间，这意味大型企业未来的EPS将有较大机率出现下修压力。 市场波动性预期上升。近日美国银行业的波动，市场预期美联储加速转向，并转投向科技板块，纳指在3月份升超7%，从年初至今累计升幅超过15%，跑赢标指500。但随着首季业绩期的来临，企业高管对于第二季度以至2023年业绩指引的向下调整，美股可能出现回调，市场波动性可能会上升，投资者需要特别关注。考虑到预期股市波动性将会上升，利好避险资产，建议投资者可续继关注长年期美国国债ETF，如20年期以上美国国债ETF（TLTUS）、25年期以上美国国债ETF（GOVZUS）等，或贵金属ETF，如SPDR黄金ETF（GLDUS）等。 风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：美国PMI数据及标指500EPS 指数点美国ISM服务业PMI（左）标指500TTMEPS同比变动（右） 70 同比 75% 6560% 6045% 5530% 5015% 450% 40-15% 35 20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 -30% 每股元 标指500TTMEPS 235 185 135 85 35 20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：彭博、安信国际整理 根据美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国2022年12月服务业采购经理人指数（PMI） 录得49.6，较11月的56.5降低了6.9个点，自2020年5月录得45.2来首次跌至50荣枯线下方。虽然一、二月有所反弹，但三月又大幅下跌至51.2，反映经济衰退的压力逐步加大。 而美国以服务业为主导，服务业PMI属领先指标，直接反映企业盈利水平。参与过往的数据显示，以标指500为基准，企业每股盈利（EPS）的走势，与美国服务业PMI的数据呈正相关，而经济低迷时，PMI会首先见底，然后企业的EPS会在PMI筑底反弹后6-14个月才会见底回升。 2000年网路泡沫：2000年4月服务业PMI升至最高点58.0，然后开始回落，直至2001年10月跌至最低的44.8。标指500EPS（TTM）亦随之下跌，一直到2002年7月。中间相距约10个月的时间。 2007年次贷危机：2007年2月前，服务业PMI升一直维持较高水平，然后开始反复回落，直至2008年1月跌破50荣枯线下方，2008年11月为PMI的最低点的37.8。标指500EPS要到2009年12月才见底。中间相距约14个月的时间。 2015-16年亦出现过震荡调整，最大跌幅超过15%。这次调整对应的宏观环境是盈利增速放缓，加上美联储加息，与今次熊市相似。2016年服务业PMI从2015年高点回落，直到2016年2月最低点的52.8。而标指500EPS在2016年8月见底。中间相距约7个月的时间。 2020年新冠疫情：2020年4月单月急跌，由上月的52.9，急跌至41.7，然后迅速回升。标指500EPS在2021年12月才见底。中间相距约11个月的时间。 根据Factset预期，标指500首季EPS预期为50.75元，同比下跌6.1%；第二季度EPS预期为54.39元，同比下降4.0%；第三、四季EPS分别为56.86元及58.44元，同比上升2.3%及9.4%。然而，美国银行业的流动性问题明显还未过去，裁员潮加剧将影响消费，PMI反弹预期还需要更长的时间，这意味EPS还有下修的压力，对股价可能造成负面影响。 图2：美国制造业采购经理指数图3：美国服务业采购经理指数 百分比 制造业采购经理指数 百分比 服务业采购经理指数 7070 6060 5050 4040 3030 2020 1010 0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 资料来源：美国供应管理协会、安信国际整理资料来源：美国供应管理协会、安信国际整理 图4：美国制造业新订单指数图5：美国服务业新订单指数 百分比 制造业新订单指数 百分比 服务业新订单指数 80 70 60 50 40 30 20 10 0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 80 70 60 50 40 30 20 10 0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 资料来源：美国供应管理协会、安信国际整理资料来源：美国供应管理协会、安信国际整理 图6：美国制造业成本价格指数图7：美国服务业成本价格指数 百分比 制造业价格指数 百分比 服务业价格指数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 资料来源：美国供应管理协会、安信国际整理资料来源：美国供应管理协会、安信国际整理 图8：美国JOLTS职位空缺数目图9：美国平均每周工作时数 千个 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 职位空缺 平均每周工时数 小时 35 35 35 35 34 34 34 34 34 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0118-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 图10：美国平均时薪同比变动图11：美国非农新增就业情况 百分比 美国平均每小时工资（同比）增长 非农业新增职位 千人千人 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) (1,000) 25,000 重点区域（左） 全比例（右） 20,000 15,000 10,000 5,000 21-07 22-01 22-07 23-01 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) (25,000) 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 图12：密大信心指数图13：密大信心预期指数 120 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心指数 信心指数（左）标指500（右） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 23-01 0 120 110 100 90 80 70 60 50 40 美国密歇根大学消费者信心（预期）指数 18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 资料来源：彭博、安信国际整理资料来源：彭博、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此