大摩-中国股票策略：关税战降级？我们的看法

核心观点
在关税大幅缓和的假设下，大型互联网/科技股、消费股和医疗保健股将表现良好，离岸市场有望跑赢在岸市场。然而，鉴于达成协议的难度和根本性利益冲突，短期内建议保持耐心并采取平衡的投资策略。

关键数据

• 美国总统特朗普表示将大幅下调对华关税，财政部长贝森特预计美中关税紧张局势将缓和。
• 市场反应积极：纳斯达克金龙中国指数上涨3.7%，恒生指数和恒生科技指数分别上涨约2.4%和3.1%。

研究结论

1. 关税缓和的潜在影响：若关税战缓和，将巩固中国股市盈利预期修正的积极趋势，缓解美中紧张局势升级的担忧，改善中国股票的股权风险溢价和估值。离岸市场预计跑赢在岸A股市场，其中大型互联网/科技公司、消费板块和医疗保健板块最为受益。
2. 短期投资策略：目前尚无证据表明双方进行有效双边谈判，且美国缓和关税的前提条件不明确。鉴于美国长期战略目标（保护敏感产业、激励国内投资），贸易协议难以达成，短期内经济和市场冲击可能延长对峙时间，但最终仍会促使谈判。建议保持平衡配置：
   • 持有离岸优质大型互联网股（如中国概念股）。
   • 配置A股蓝筹消费股。
   • 保持一定防御性资产。
3. 关键监测指标：
   • 中国政府如何回应美国言论。
   • 是否安排工作组级别双边对话。
   • 近期是否暂停现有关税。
   • 其他非关税措施（如ADR退市、投资限制、技术出口禁令）是否会推进。