大摩关税及中国的反制措施解读20250205

核心观点与关键数据

中美贸易关系及关税影响分析
美国对中国商品加征关税的理由包括边境安全、药物跨境担忧及缩减贸易逆差，虽援引国际紧急经济权力法案，但与301232贸易调查关联性不大。预计今年中国对美出口平均关税将上升15个百分点，明年再升10个百分点。关税对经济的直接影响约为0.3个百分点，间接影响类似，主要通过出口下滑、国内消费和投资溢出效应传导。中美贸易失衡弥合难度大，中国增加美国进口受产能和就业限制。

关税冲击及国内政策反应
关税冲击可能强化通缩螺旋，加重PPI通缩压力，拖累出口。国内政策初期以托底为主，预计名义GDP从二季度起可能跌破4%。北京反制措施相对温和，非关税出口管制对特定行业有影响。

能源贸易关税影响分析
对中国加征美国能源产品关税，LNG影响巨大，凸显中国能源安全重要性及中美能源脱钩趋势。美国对华电池关税反映能源安全考量。中石油天然气业务受影响较小，垄断地位和定价权未动摇，未来盈利将持续增长。

煤炭进口关税影响
中国对美国煤炭加征15%关税，实际影响有限，因从美进口量仅占中国总进口不到1%，且已找到替代供应源。美国煤炭出口主要面向印度、日韩、欧洲等地。

小金属出口限制及其全球影响
中国限制呜木、地地荫等小金属出口，旨在反制美国关税，影响全球价格，尤其是高纯度产品。洛阳钼业、紫金等上市公司受影响。若对加拿大和墨西哥加征关税，将影响铝、钢铁和铜等大宗金属价格。

大宗商品投资策略
短期内建议避免大宗商品投资，因其向下风险高于向上风险。下半年关注刺激政策效果，或为重新考虑大宗商品投资的时机。

中美未来四年贸易关系及关税前景
未来四年可能持续竞争性对抗，关税和非关税壁垒可能上升。双方或进入合作性竞争阶段，加强内部投资和完善规则，但多数行业合作有限。竞争格局可能旷日持久。

美国对中国加征的10%关税回旋余地
存在不确定性，但鉴于美国政府缩减贸易逆差目标及重回第一阶段贸易协定难度加大，关税升级难以避免，可能进一步分阶段上升。