公司深度研究：本土半导体测试设备龙头，8600有望突破新增量

公司概况与行业地位

• 华峰测控是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，深耕近三十年，是国内领先、全球知名的半导体测试系统供应商。
• 公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商，拥有上百家集成电路设计企业客户资源。
• 公司股权结构稳定，由孙镪、蔡琳、徐捷爽和周鹏四人通过天津芯华公司合计控制27.49%的股权。
• 管理层经验丰富，核心成员均拥有多年行业经验。

财务表现

• 公司营收规模整体向上，2024年修复明显，2020-2022年CAGR高达64.11%，2023年受市场环境影响营收及净利润分别同比减少35.47%、52.18%，2024年分别同比增长31.05%、32.69%。
• 盈利能力高位运行，2024年销售毛利率及净利率均显著回升，维持在70%以上。
• 测试系统是公司最主要的收入来源，占比始终维持在85%以上。

需求侧分析

• AI驱动服务器需求旺盛，2024年全球服务器市场规模达1405亿美元，出货量1609万台，CAGR高达9.98%。
• 半导体行业全面复苏，2024年全球半导体销售额达6210亿美元，同比增长19%。
• 模拟集成电路 (IC) 市场稳步增长，2024年全球市场规模为912.6亿美元，CAGR约为7.28%，亚太地区成为新增长极。
• 中国半导体设备市场规模迅速扩大，2024年约为2230亿元，预计2025年达2300亿元。
• 2025年半导体设备后端细分市场有望加速，高性能计算用半导体器件推动后端设备市场增长。
• 半导体测试设备有望延续两位数增长，中国市场增速高于全球，预计2023-2027年CAGR为11.0%。
• 海外企业在半导体测试设备领域具有一定优势，整体国产化率提升空间较大，模拟测试机国产化进展更快。
• SoC所需测试设备要求更高，AI推动SoC芯片需求增长，预计2024-2032年CAGR约8.55%。
• SoC测试机行业规模远大于功率模拟，2022年市场规模约为71.5亿人民币，预计2027年达104.3亿人民币。
• SoC测试机国产化率较低，2016年仅为2%，预计2027年增长至9%。

供给侧分析

• 公司主力机型STS8300瞄准分立器件以及功率类芯片，产品进入放量周期，2024年出货量同比大幅增长。
• 公司推出面向SoC测试领域的新一代测试设备STS8600，进一步拓展了公司的测试范围，有望实现突破。

盈利预测与风险提示

• 预计公司2025-2027年实现营收12.02、15.18、18.75亿元，实现归母净利润5.03、6.48、8.66亿元，对应PE 41.75、32.40、24.25，维持公司“买入”评级。
• 主要风险包括行业景气度波动风险、新产品研发不及预期风险等。