苯乙烯、氯碱产业链与尿素——无化不谈

苯乙烯产业链

• 成本端：石油苯开工率下滑，乙苯开工率偏低，国内产量受检修影响略有下降，但进口量较大，对国内价格形成压制。预计5-6月装置陆续回归，成本端供应将逐步恢复。
• 下游需求：苯乙烯、苯酐等下游产品利润低，库存高，开工负荷下降，终端需求疲软。预计下游需求后续可能出现较大转变。
• 库存：苯乙烯隐性库存高，显性库存中性，下游原料备货高，对市场投机性需求形成压制。
• 产能：新产能投放均衡，下游装置投产节奏错配需关注。
• 结论：成本产业链目前弱势，主要博弈点围绕进口和下游需求。

苯乙烯产业链

• 估值：苯乙烯与成本价差扩大，EPS下游受益于原料价格下跌，但PS和EPS压力较大。
• 供应：3-4月装置检修较多，供应持续缩减，预计5月装置陆续回归，开工率将明显上升。
• 进出口：PVC出口大幅提升，成为主要需求来源，需关注印度BS政策对出口的影响。
• 需求：PVC下游开工率分化，实际开工率偏低，需求疲软状态难以改变。
• 库存：PVC库存持续下降，主要由于贸易结构改变，生产企业直接出口，社会库存变化与往年不同。
• 结论：PVC面临内需压力，二季度关注外需变化，价格预期偏空。

烧碱产业链

• 新增产能：2025年烧碱新增产能336万吨，产能增速约6%，但多数集中在年底投产。
• 利润和开工：烧碱价格下跌，电解液利润维持盈利，开工率下降。
• 库存：烧碱库存有所下降，但高位运行。
• 需求：氧化铝需求看空，开工率下降；下游纺织印染和粘胶短纤开工下降，终端需求疲软。
• 进出口：烧碱出口持续增加，主要用于国外氧化铝生产。
• 结论：烧碱供应端压力有所缓解，但需求下降速度快于供应下降速度，价格预期偏空。