地方政府债供给及交易跟踪：地方债的交易逻辑变化

一、存量市场概览

• 2025年4月18日，地方政府债存量规模达50.34万亿元，其中新增专项债占比超43%，再融资专项债占比21%。
• 明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴余额均超1万亿，收费公路超8000亿元，水利和生态项目超2000亿元。
• 广东、江苏、山东地方债存量超3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江等存量规模均超2万亿元。

二、一级供给节奏

• 上周地方债发行2006.16亿元，与上周持平，其中新增专项债451.12亿元，再融资专项债1102.64亿元。
• “普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模提升。
• 4月特殊再融资专项债发行已达2560.39亿元，占当月地方债发行规模42.66%。
• 20-30年地方债发行占比35.88%，各期限地方债平均票面利率边际回升，30年地方债发行利率与同期限国债利差转阔至25.67BP。
• 一级招标情绪延续低迷，投标利率上限下行。

三、二级交易特征

• 3月中下旬以来，10年期地方债收益率持续震荡下行，上周为1.94%，与同期限国债利差28.16BP，处于24年来92.8%的高分位。
• 上周地方债成交换手率结构性行情，7-10年品种换手率大幅提升，10年以上品种活跃度边际下降，成交期限均值15.5年，收益率均值1.97%。
• 江苏、浙江、四川和山东上周成交笔数均在100笔以上，广东、贵州、湖北等省份地方债成交活跃。
• 商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交投最活跃的机构，保险净买入地方债544.57亿元，基金仅体现增持5-10年和10-20年品种。

四、风险提示

• 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动。