核心观点与关键数据
事件与业绩增长
公司2025年一季报显示，实现营收107.71亿元（同比增长30.92%），归母净利润24.37亿元（同比增长71.49%）。聚烯烃产销放量是主要增长动力，聚乙烯、聚丙烯产销量分别为52.25/51.46万吨和50.14/49.15万吨，较去年同期显著提升。聚烯烃收入占比达64%，较2024年同期提升18个百分点。聚乙烯、聚丙烯平均单价分别稳定+1.44%和-0.02%，但煤炭价格大幅下降（原料煤、炼焦精煤、动力煤平均采购单价同比分别下降17.71%、27.52%、23.11%），盈利明显改善。
业务结构变化
聚烯烃业务营收、盈利占比显著提升，成为公司主要贡献板块。焦炭业务受价格下滑影响，营收占比从33%降至17%。煤制烯烃业务因煤价下行，原煤-烯烃价差拉大，盈利水平提升。
未来展望
公司规划的宁东四期及新疆项目可能带来新的增量。预计2025-2027年EPS分别为1.51/1.86/1.99元，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、项目进度不及预期、宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧及不可抗力风险。
财务预测与指标
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利润（百万元） | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
|------------|-------------------|---------------------|-------------------|-------------|
| 2024A | 32,983 | 6,338 | 0.87 | 19.36 |
| 2025E | 48,601 | 11,042 | 1.51 | 10.39 |
| 2026E | 58,129 | 13,633 | 1.86 | 8.41 |
| 2027E | 60,075 | 14,560 | 1.99 | 7.88 |
关键财务指标
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 毛利率 | 30.40% | 33.15% | 35.29% | 35.52% | 36.05% |
| 销售净利率 | 19.39% | 19.22% | 22.72% | 23.45% | 24.24% |
| ROE | 14.66% | 14.74% | 21.10% | 21.36% | 19.14% |
| ROA | 8.75% | 7.86% | 11.09% | 11.43% | 10.59% |
| EV/EBITDA | 14.26 | 14.15 | 5.97 | 4.23 | 3.25 |
投资建议与评级
维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为1.51/1.86/1.99元。
