2024年三季报点评：焦炭跌价与检修短期影响业绩，内蒙与新疆项目贡献新成长

公司研究 证券研究报告 合成树脂2024年11月05日 宝丰能源（600989）2024年三季报点评 焦炭跌价与检修短期影响业绩，内蒙与新疆项目贡献新成长 强推维持） 目标价：20.28元 当前价：16.10元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)733,336.00 已上市流通股(万股)733,336.00 总市值(亿元)1,180.67 流通市值(亿元)1,180.67 资产负债率(%)52.65 每股净资产(元)5.64 12个月内最高/最低价17.84/13.16 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 24% 12% -1% -13% 23/1124/0124/0324/06 宝丰能源 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《宝丰能源（600989）2024年中报点评：原料价格回落，二季度业绩改善明显》 2024-08-21 《宝丰能源（600989）2024年一季报点评：双焦下滑拖累Q1业绩，再通胀预期下烯烃盈利或超预期》 2024-04-28 《宝丰能源（600989）2023年报点评：宁东三期兑现业绩下Q4环比增长，内蒙项目稳步推进》 2024-03-25 事项： 公司发布2024年三季报，2024年Q1-3实现营业收入242.7亿元，同比+19%归母净利润45.4亿元，同比+16.6%；扣非净利润49.1亿元，同比+18.4%；其中Q3公司实现营收73.8亿元，同/环比分别+0.91%/-14.91%；归母净利润12.32亿元，同/环比分别-24.60%/-34.59%；扣非净利润13.90亿元，同/环比分别-18.71%/-31.67%，销售毛利率34.12%，同/环比分别-0.3/-4.11pct；销售净利率16.70%，同比/环比分别-5.65/-5.03pct。 评论： 检修影响下聚烯烃和EVA产销小幅下滑。烯烃板块：根据百川盈孚报道，公司三期装置7月/8月有部分装置停车，Q3聚乙烯销量为25.05万吨，同/环比分别+27.94%/-10.44%，聚丙烯25.21万吨，同/环比+52.97%/-17.24%，EVA销量2.6万吨，环比-55.48%。从产品价格来看，Q3聚乙烯单吨销售收入为7023 元/吨，同/环比分别-2.57%/-3.80%；聚丙烯单吨销售收入为6806元/吨，同/环比分别为+1.82%/+0.17%；EVA单吨销售收入为8174元/吨，环比-6.40%；价差端，基于原料煤约5的单耗，聚烯烃价差环比下滑约203元/吨。焦炭板块 Q3销量为177.07万吨，同/环比分别为-0.02%/-1.27%；单吨销售收入1308元 /吨，同比/环比分别为-11.70%/-5.59%；价差端，基于原料煤1.3的单耗，焦炭 价差环比下滑约15元/吨。 展望四季度：烯烃板块检修影响消除，双焦板块有望改善。烯烃端：四季度检修影响将消除，价差有望维持稳定。截至11月初Q4WTI原油均价环比Q3下滑4美元/桶，我们跟踪的聚烯烃单吨营收（不含税）基本环比持平，但单吨副产品收益或因油价下跌有所减少，原料端气化原料煤价格同样保持稳定；双 焦端：9月底国家一系列政策出台强刺激手段拉动双焦期现价格上行，截至11月初Q4三级冶金焦/1/3焦煤价格环比Q3+0.3%/+1.9%，当前钢厂冬储仍未完成，铁水产量维持高位，低库存水平节前双焦板块仍有改善预期，单吨双焦价格每上行100元/吨，公司单季度利润有望改善0.8亿。 内蒙四期首线投产在即，新疆项目加码公司成长性。内蒙四期已于10月14日中交，项目已进入收尾阶段，首系列计划于11月投入试生产，四季度有望贡献产销和业绩；2024年7月，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网，新疆宝丰环境影响评价公众参与第一次公示。建设内容包括4×100万吨/年甲醇 制烯烃。新疆作为国内煤价+电价双重洼地，在疆开展煤制烯烃业务具有显著成本优势，且水资源/铁路等配套设施同步建设中，看好公司新疆项目贡献业绩增长。 投资建议：结合公司内蒙项目四季度投产预期以及Q1-3公司盈利情况，我们调整2024-2026年的归母净利润预期为65.35/124.30/140.14亿元（前值为86.31/142.00/142.75亿元），对应当前PE分别18x/9x/8x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期，我们给予公司2025年12倍目标P/E，对应目标价20.28元，维持“强推”评级。 风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 29,136 38,104 55,288 59,747 同比增速(%) 2.5% 30.8% 45.1% 8.1% 归母净利润(百万) 5,651 6,535 12,430 14,014 同比增速(%) -10.3% 15.6% 90.2% 12.7% 每股盈利(元) 0.77 0.89 1.69 1.91 市盈率(倍) 20 18 9 8 市净率(倍) 3.0 2.6 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,283 11,776 9,246 16,333 营业总收入 29,136 38,104 55,288 59,747 应收票据 0 0 0 0 营业成本 20,279 26,971 35,816 38,112 应收账款 26 60 91 99 税金及附加 467 561 834 901 预付账款 188 464 580 555 销售费用 86 112 163 176 存货 1,292 1,996 2,491 2,648 管理费用 769 853 553 597 合同资产 0 0 0 0 研发费用 431 716 873 824 其他流动资产 646 1,122 1,369 1,467 财务费用 327 1,210 2,684 2,977 流动资产合计 3,435 15,418 13,778 21,102 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 1,628 1,628 1,628 1,628 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 41,369 64,898 68,362 65,440 投资收益 39 39 46 46 在建工程 14,235 3,985 1,021 521 其他收益 55 41 31 31 无形资产 5,154 5,512 5,606 5,693 营业利润 6,786 7,798 14,544 16,358 其他非流动资产 5,810 5,820 5,829 5,840 营业外收入 7 7 7 7 非流动资产合计 68,195 81,842 82,445 79,122 营业外支出 327 327 327 327 资产合计71,630 97,260 96,223 100,224 利润总额 6,467 7,479 14,225 16,039 短期借款470 940 740 540 所得税 816 944 1,795 2,024 应付票据 849 1,108 1,501 1,699 净利润 5,651 6,535 12,430 14,014 应付账款 1,100 1,172 1,498 1,657 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,651 6,535 12,430 14,014 合同负债 736 962 1,396 1,509 NOPLAT 5,936 7,592 14,775 16,615 其他应付款 5,688 5,688 5,688 5,688 EPS(摊薄)（元） 0.77 0.89 1.69 1.91 一年内到期的非流动负债3,000 3,000 3,000 3,000 其他流动负债 2,470 2,752 3,599 3,951 主要财务比率 流动负债合计 14,313 15,624 17,423 18,046 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 17,524 35,308 22,410 16,278 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.5% 30.8% 45.1% 8.1% 其他非流动负债 1,257 1,257 1,257 1,257 EBIT增长率 -9.9% 27.9% 94.6% 12.5% 非流动负债合计 18,780 36,565 23,667 17,535 归母净利润增长率 -10.3% 15.6% 90.2% 12.7% 负债合计 33,094 52,189 41,090 35,581 获利能力 归属母公司所有者权益 38,537 45,072 55,133 64,643 毛利率 30.4% 29.2% 35.2% 36.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 19.4% 17.1% 22.5% 23.5% 所有者权益合计 38,537 45,072 55,133 64,643 ROE 14.7% 14.5% 22.5% 21.7% 负债和股东权益 71,630 97,260 96,223 100,224 ROIC 13.2% 11.4% 22.8% 24.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.2% 53.7% 42.7% 35.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 57.7% 89.9% 49.7% 32.6% 经营活动现金流8,693 9,595 19,894 21,424 流动比率 0.2 1.0 0.8 1.2 现金收益7,792 10,279 18,829 20,885 速动比率 0.1 0.9 0.6 1.0 存货影响 56 -704 -495 -157 营运能力 经营性应收影响 155 -310 -148 17 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 经营性应付影响 2,016 332 719 357 应收账款周转天数 1 0 0 1 其他影响 -1,326 -2 988 321 应付账款周转天数 16 15 13 15 投资活动现金流 -14,101 -16,186 -4,319 -1,250 存货周转天数 23 22 23 24 资本支出 -14,907 -16,171 -4,309 -559每股指标(元) 股权投资-1,628 0 0 0 每股收益 0.77 0.89 1.69 1.91 其他长期资产变化2,433 -16 -9 -690 每股经营现金流 1.19 1.31 2.71 2.92 融资活动现金流4,769 17,084 -18,105 -13,087 每股净资产 5.25 6.15 7.52 8.81 借款增加 6,309 18,255 -13,098 -6,332估值比率 股利及利息支付 -1,545 -4,074 -7,675 -8,542 P/E 20 18 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 5 2,903 2,668 1,787 EV/EBITDA 16 12 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021