eVTOL行业深度研究总结
一、市场：应急、文旅先行，空中交通支撑千亿规模
eVTOL具备高效便捷、低噪音、低碳排放、舒适私密等优点，有望成为新型交通方式。前期应用场景预计为应急、文旅，后续逐步发展空中出租车和物流，其中空中出租车为占比预计超70%，为主力场景。根据《客运eVTOL应用与市场白皮书》，2030年累计国内eVTOL需求量为16316架，主要包含短途定期载客飞行、企业与私人包机、空中游览飞行、医疗转运四类，假设产品均价分别为400/600/800万/架，对应2030年eVTOL累计市场空间（仅制造）约623/979/1305亿元。
二、竞争：预计逐步分化，中期关注适航与订单，长期关注电动化、智能化水平
eVTOL企业绝大多数处于亏损，行业竞争中期重视生存，长期重视产品力。构型决定了细分市场，而企业生存的核心要素包括适航、订单、现金流，而产品力主要围绕更高性能（更高能量密度、功率密度）、更安全（感知与避障能力、路径规划能力）、更智能（智能驾驶技术）及更低成本（供应链降本能力）展开。
2.1 构型：多旋翼主导文旅，复合翼、倾转翼主导空中交通
目前在研的 eVTOL项目可分为多旋翼型、升力与巡航复合型、倾转旋翼/机翼型和倾转涵道型四大类。多旋翼型适航难度低，航程较短，主要满足低空旅游观光、市内空中出租、机场接驳等中短途交通运输场景需求为主；复合翼型航程较远，但存在死重；倾转旋翼/机翼构型在航程、巡航速度和载重比方面优势明显，但适航难度更大；倾转涵道构型相较于倾转旋翼性能进一步增强。国内主流构型为复合翼，海外主流构型为倾转翼。预计多旋翼覆盖短途，复合翼、倾转翼覆盖中长途。生产难度&落地节奏上，先后顺序预计为多旋翼、复合翼、倾转翼。
2.2 中期：行业由概念向订单过渡，适航进展、订单体量决定中期盈利
未来2-3年行业洗牌，适航进展、订单体量决定中期盈利。行业多数企业尚处在研发、适航阶段，全球仅亿航智能实现亿元以上规模收入，多数企业还尚未形成收入。国内外主机厂预计2026年起TC证密集落地，亿航智能截至24年4月已获得TC、PC、AC、OC四证。销售规模上，我们测算年售几百台或为各家最保守的盈亏平衡点门槛，国内企业中小鹏汇天、亿航意向订单量居前。部分企业破产或者现金流紧张，未来行业收并购预计持续发生。
2.3 长期：电动化、智能化水平提升为长期趋势，垂直整合打造强产品力
电动化、智能化水平的提升为长期趋势。头部eVTOL主机厂在分布式电驱、安全冗余、轻量化等方面均走在前列，长期竞争重心主要围绕在电动化与智能化水平的提升，前者体现在高功率密度电机&高能量密度电池，后者体现在感知与避障、路径规划、智能驾驶等，软硬一体的垂直整合供应链模式有利于打造更强的产品竞争力。
三、产业链：零部件赛道扩容，关注国产替代
3.1 电机：百亿级前装+后装市场，格局较汽车更优
国内电机主要用于国内市场，根据《客运eVTOL应用与市场白皮书》预计，30年累计国内eVTOL需求量为16316架，假设单机用电机电控80万元，对应国内eVTOL电机前装市场规模累计约131亿元。eVTOL的使用寿命约15-20年，电机需更换3-4次，假设eVTOL使用寿命20年，电机4年一换，单机后装更换价格平均60万元，则对应一架eVTOL生命周期内更换电机4次，更换成本为240万元，30年累计国内eVTOL需求量为16316架，对应电机后装市场规模累计约392亿元。国内eVTOL电机电控供应商主要有卧龙电驱、英搏尔、天津松正、迈吉易威等。
3.2 电池：千亿级后装市场，新技术有望加速应用
eVTOL带来电池百亿级前装市场。根据《客运eVTOL应用与市场白皮书》预计，30年累计国内eVTOL需求量为16316架，假设单eVTOL带电量200kWh，价格3元/Wh，对应单机电池价值量60万元，则对应前装市场累计约98亿元。eVTOL带来电池后装市场有望弹性更大。循环次数、单日飞行次数将很大程度上影响电池的更换频率，我们测算在单天飞行8次，电池循环寿命1000圈的假设下，电池的更换次数14次，在eVTOL20年生命周期内，30年累计国内eVTOL需求量预计为16316架，假设更换均价单机45万元，提供电池后装市场累计约1028亿元。多家企业当前主攻高镍三元+硅基负极体系方案，中期有望向固态电池过渡。
3.3 航电+飞控：向自主化、智能化演进，国产化率有望逐步提升
预计30年eVTOL航电飞控市场规模约131亿元。轻量化和高安全性是重要设计要求。eVTOL飞行控制电动化主要体现在其飞控指令通过高可靠大功率电作动器执行，取消了传统液压作动方式，并通过总线信号传输、一体化伺服作动器设计等小型化、集成化手段，实现轻量化设计。高安全性主要通过飞控系统部件的余度设计来实现。相较传统单旋翼直升机，eVTOL飞控技术更难，未来朝着智能化发展。SVO技术（极简操控）为重要发展趋势，目的在于通过飞行自动化技术降低飞行员的必需技能。全球飞控系统市场集中度较高，国产供应商稀缺。国内eVTOL飞控系统新兴厂商涌现，包括狮尾指能、边界智控、创衡控制、翔仪飞控等。霍尼韦尔领先布局SVO技术。
四、投资建议
低空经济蓬勃发展，eVTOL作为重要牵引，迈向千亿市场，建议关注整机领域亿航智能、万丰奥威，电机领域卧龙电驱、英搏尔，电池领域宁德时代，航电飞控领域纵横通信（收购狮尾智能）。
五、风险提示
eVTOL企业适航取证不及预期；eVTOL订单不及预期；eVTOL消费者接受度不及预期；eVTOL产品安全风险。
