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2025一季报点评:利率下行影响业绩,H股上市更进一步

2025-04-22刘欣琦、吴浩东国泰海通证券杨***
2025一季报点评:利率下行影响业绩,H股上市更进一步

股票研究/2025.04.23 利率下行影响业绩,H股上市更进一步南华期货(603093) 综合金融/金融 ——南华期货2025一季报点评 刘欣琦(分析师) �思玥(研究助理) 吴浩东(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880515050001 S0880123070151 S0880524070001 本报告导读: 境内外利率下行、手续费净佣金率下滑拖累业绩。公司筹划H股上市融资,不断强化境外金融服务优势,有望提升综合实力和抗风险能力 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价15.23元。公司2025Q1营收/归母净利润5.34/0.86亿元,同比-46.2%/0.13%;加权平均ROE同比-0.21pct至2.07%。结合最新市场环境与经营情况,下调盈利预期 2025-2027年EPS为0.81/0.90/0.99元(此前为0.85/0.94/1.04元); 考虑到公司筹划H股上市,有望提升综合实力和抗风险能力,给予 2025年18.75xPE、2.39xPB,维持目标价15.23元。 2025Q1国内期货市场交易活跃,然而境内外利率下行、手续费业务净佣金率下滑拖累整体业绩。1)2025Q1利息净收入同比-20.51%至 1.43亿元,贡献了调整后营收(营业收入-其他业务支出)增量的- 114.82%,主因是相较2024Q1,境内外利率同比均下降。2)2025Q1 全国期货市场成交金额同比+30.49%至162.03万亿元,然而受市场 评级:增持 目标价格:15.23 当前价格:12.75 交易数据 52周内股价区间(元)8.32-14.54 总市值(百万元)7,778 总股本/流通A股(百万股)610/610 流通B股/H股(百万股)0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益(百万元)4,149 每股净资产(元)6.80 市净率(现价)1.9 净负债率-45.09% 52周股价走势图 环境影响,公司净佣金率下滑,手续费及佣金业务净收入同比-22.10%至1.07亿元,拖累业绩。 公司筹划H股上市融资,不断强化境外金融服务优势,有望提升综合实力和抗风险能力。公司筹划H股融资上市,已于2025年4月 17日向香港联交所递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂 牌上市的申请。我们认为,公司境外金融服务优势在于主流交易所 的清算资质与自主清算体系。资本实力的增强有助于公司不断巩固和提升自主清算体系优势,强化体系内各地区清算资质的协同运用 48% 36% 23% 10% -2% -15% 南华期货上证指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% 10% 30% 相对指数 -2% 8% 22% 打通不同市场之间的渠道,进一步深化全球战略布局。整体上,公司综合实力将得到进一步提升且抗风险能力进一步增强。 催化剂:公司实现H股上市融资。 风险提示:境内外市场利率大幅波动。 2024-042024-082024-12 股票研 究 公司季报点 评 证券研究报 告 财务摘要(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,247 5,712 5,546 5,456 5,429 (+/-)% -8.4% -8.6% -2.9% -1.6% -0.5% 净利润(归母) 402 458 495 547 606 (+/-)% 63.3% 14.0% 8.2% 10.3% 10.9% 每股净收益(元) 0.66 0.75 0.81 0.90 0.99 净资产收益率(%) 10.8% 11.1% 12.7% 12.4% 12.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 19.33 16.96 15.67 14.21 12.81 财务预测(单位:百万元) 损益表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资产负债表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,247 5,712 5,546 5,456 5,429 货币资金 20,496 33,825 37,285 41,458 46,115 代理买卖证券业务净收入 503 446 423 456 493 交易性金融资产 3,824 2,378 2,419 2,770 3,172 市场日均股票基金成交额(亿元)公司经纪份额 可供出售金融资产长期股权投资 2 2 2 2 2 公司股票基金权证成交额(亿元) 资产合计 36,321 48,858 53,299 59,185 65,759 公司股票基金净佣金率 代理买卖证券款 证券承销业务净收入 应付职工薪酬 133 138 3 3 3 公司股票承销额(亿元) 负债总计 32,608 44,733 49,400 54,769 60,765 公司债券承销额(亿元) 股东权益合计 3,713 4,125 3,898 4,416 4,994 受托资产管理业务净收入 34 26 24 25 26 每股净资产 6.07 6.75 6.37 7.22 8.17 公司资产管理规模(亿元) 13 2 2 2 2 投资收益+公允价值变动 102 39 53 66 85 上证指数涨幅股票投资规模(亿元) 7 4 6 7 8 其中:交易性金融资产 7 4 4 5 5 可供出售金融资产基金投资规模(亿元)债券投资规模(亿元) 21 14 14 16 18 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2026E 利息收入 545 682 742 811 922 成长性 营业支出 5,760 5,194 4,986 4,838 4,743 经纪份额增长率 税金及附加 9 9 9 8 8 收入增长率 -8.4% -8.6% -2.9% -1.6% -0.5% 业务及管理费用 707 730 15 16 17 营业利润增长率 64.6% 6.5% 8.1% 10.4% 11.0% 营业利润 487 518 560 618 686 净利润增长率 63.8% 13.7% 8.2% 10.3% 10.9% 所得税 46 64 69 76 84 盈利能力及风险指标 少数股东损益 1 0 0 0 0 净资产收益率(ROE) 10.8% 11.1% 12.7% 12.4% 12.1% 净利润 403 458 495 547 606 总资产收益率(ROA) 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 每股净收益(元) 0.66 0.75 0.81 0.90 0.99 经营利润率 7.8% 9.1% 10.1% 11.3% 12.6% 每股股利(元) 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 营业费用率 92.2% 90.9% 89.9% 88.7% 87.4% 所得税率 10.2% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 收入构成 自营资产/净资产 103.0% 57.7% 62.1% 62.8% 63.6% 经纪佣金 39% 34% 31% 31% 30% 股票投资/净资产 18.5% 9.9% 16.0% 16.1% 16.3% 承销资产管理 3% 2% 2% 2% 2% 估值比率 自营收入 8% 3% 4% 4% 5% PE 19.3 17.0 15.7 14.2 12.8 利息收入 43% 52% 54% 54% 55% PB 2.1 1.9 2.0 1.8 1.6 其它 7% 10% 10% 9% 8% 股息率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 数据来源:Wind,公司公告,国泰海通证券研究 表1:可比公司估值表 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 瑞达期货 0.66 0.55 0.57 0.64 0.70 瑞达期货 23.37 28.15 26.82 24.13 22.08 永安期货 0.46 0.50 0.51 0.56 0.62 永安期货 26.88 24.81 24.30 22.06 19.92 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 瑞达期货 5.50 5.82 6.18 6.59 7.04 瑞达期货 2.80 2.65 2.50 2.34 2.19 永安期货 8.21 8.52 8.95 9.27 9.65 永安期货 1.51 1.46 1.39 1.34 1.29 注:数据截至2025年4月21日;数据来源:Wind,国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻 辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰海通证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准,报告发布日后的12个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数