核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2024年年报业绩优秀，盈利能力明显改善。2024年实现营收12.99亿元（同比+17.58%），归母净利润3.15亿元（同比+52.20%），扣非归母净利润2.70亿元（同比+53.10%）。毛利率45.49%（同比+0.58pcts），净利率24.24%（同比+5.51pcts）。经营性现金流净额2.80亿元（同比+184.84%）。存货3.90亿元（同比+65.35%），合同负债2.39亿元（同比+139.54%），反映下游需求高景气度。
- 季度表现：2024Q4业绩和盈利能力同环比下滑，营收3.65亿元（同比-10.01%，环比+0.22%），归母净利润0.77亿元（同比-13.34%，环比-21.81%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-24.71%，环比-39.87%）。Q4毛利率36.86%（同比-9.35pcts，环比-12.35pcts），净利率20.98%（同比-0.81pcts，环比-5.91pcts）。Q4盈利能力下降主要由于海外业务营收占比下降，但预计主要受去年同期高基数影响。
- 费用管控：费用管控卓有成效，费用率持续压降。2024年费用率22.64%（同比-5.25pcts），其中销售费用率9.75%（同比-3.85pcts），管理费用率9.07%（同比+0.42pcts），研发费用率6.54%（同比-2.03pcts），财务费用率-2.72%（同比+0.21pcts）。费用率下降主要由于全国和美洲营销及售后服务网络建设投入高峰期已过。
- 海外市场：海外营收占比接近50%。外销营收6.46亿元（同比+19.10%），内销营收6.44亿元（同比+16.31%）。外销和内销占比分别为49.73%和49.56%，与2023年基本持平。中际美洲净利润0.2亿元（同比增长明显），反映美洲营销及售后服务网络建设成果。
研究结论与投资建议
- 关注点：2025年国内风电装机放量，以及公司在非风电领域的突破。国内风电市场巨量招标有望带来2025年装机高增长，叠加公司高端产品（大载荷升降机、齿轮齿条升降机）将提升单机价值量。公司在非风电领域（工业建筑、电网、应急救援）的营收增速高但基数低，未来空间值得期待。
- 盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为17.0/21.0/26.0亿元，归母净利润3.98/5.02/6.36亿元，EPS为1.87/2.36/2.99元，对应PE为12.79/10.14/8.00倍。给予2025年15-20倍PE，目标价格区间28.05-37.4元，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动，美国加征关税影响，国内风电装机不及预期，其他非风电领域拓展不及预期。
