核心摘要
- 2025年业绩符合预期，静待CDMO业务放量：公司2025年营收17.29亿元，同比-12.9%；毛利率37.9%，同比提高3.3pct；归母净利润2.20亿元，同比+31.4%；经调整净利润3.35亿元，同比+6.6%；经调整净利率19.4%，同比提高3.6pct。25H2营收8.98亿元，同比-10.7%，较25H1收窄4.6pct；经调整净利润1.52亿元，同比+3.7%。
- CRO业务：2025年营收8.49亿元，同比+4.7%，占比49.1%；毛利率45.1%，同比提高1.1pct。新分子模式（多肽、抗体等）占CRO收入的15.8%，同比+11.0%，提供增长动力。
- CDMO业务：2025年营收8.81亿元，同比-25.1%，占比50.9%；毛利率39.9%，同比提高1.3pct。两个重要新商业化项目预计分别在2026/2027年实现上市，将成为新的增长驱动力。
- EFS投资：2025年多家孵化公司退出，累计获得近0.84亿元投资收益；总投资价值15.75亿元，同比+11.8%；累计投资孵化公司93家。
- 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为20.37/24.07/28.29亿元，同比增长17.8%/18.2%/17.5%；归母净利润分别为2.41/2.82/3.34亿元，同比增长9.5%/17.3%/18.4%，对应PE为15.31/13.05/11.02X。维持推荐评级。
- 风险提示：CRO/CDMO行业市场竞争加剧；AI技术开发及应用不及预期；商业化项目进展不及预期；EFS业务风险；估值修复不及预期。
经营韧性显现，经调整净利润稳健增长
- 2025年公司营收17.29亿元，同比-12.9%；毛利率37.9%，同比提高3.3pct；归母净利润2.20亿元，同比+31.4%；经调整净利润3.35亿元，同比+6.6%；经调整净利率19.4%，同比提高3.6pct。
- 25H2营收8.98亿元，同比-10.7%，较25H1收窄4.6pct；毛利率35.2%，同比提高0.6pct；归母净利润0.98亿元，同比+94.0%；经调整净利润1.52亿元，同比+3.7%；经调整净利率16.9%，同比提高2.3pct。
CRO业务
- 聚焦FIC的Discover业务，以SBDD为核心，驱动FBDD、药物筛选、药物设计，提供从Target到PCC的全部生物、化学服务。
- 2025年营收8.49亿元，同比+4.7%，占比49.1%；毛利率45.1%，同比提高1.1pct。
- 新分子模式（多肽、抗体等）占CRO收入的15.8%，同比+11.0%，提供增长动力。
- 前十大客户收入占比25.7%，海外地区客户营收占比84.5%，中国地区客户营收占比15.5%，同比+27.7%。
- 独立靶标数增加247个，蛋白结构数增加16,169例。
CDMO业务
- 为创新药合作伙伴提供药物研发生产的全流程小分子CDMO、API、中间体及制剂业务。
- 2025年营收8.81亿元，同比-25.1%，占比50.9%；毛利率39.9%，同比提高1.3pct。
- 25H2营收4.72亿元，同比-18.6%，环比+15.3%，占比52.6%。
- 两个重要新商业化项目预计分别在2026/2027年实现商业化上市。
- 产能建设方面，目前可使用的总产能为860立方米，足以满足未来两年新商业化品种需求；朗华正在新建400立方米的产能。
EFS投资
- 专注于发现、投资高潜力生物医药初创公司。
- 2025年多家孵化公司退出，累计获得近0.84亿元投资收益；按公允价值变动带来的投资收益约1.51亿元。
- 截至2025年底，总投资价值15.75亿元，同比+11.8%；累计投资孵化公司93家。
- 孵化公司产品管线达231条，其中187条处于临床前阶段，44条已进入临床阶段。
- 13家投资孵化企业完成新一轮融资，融资总额超过4.53亿美元。
- 数个有潜在退出可能性的项目预计将在未来几年逐步收到现金回款。
