金融期货策略周报：关注加息节奏变化，股强债弱格局延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——美联储3月行动概率飙升，谨慎为上落袋为安 2017-03-06 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-03-12 关注加息节奏变化，股强债弱格局延续 主要观点 一周逻辑：上周资金面整体平稳。具体来看，包括Shibor及银质押资金利率均未出现大幅上行，且后半周短端资金利率还出现一定下移，表明流动性暂时维持充裕。而2月经济数据表明：1）内需恶化的可能性有所增加，近期需要关注补库存周期结束的迹象，并应对盈利转弱的预期；2）通胀上行放缓，央行未来潜在加息可能性下降，若美联储加息频率符合市场预期即1-2次，则资金面问题整体不大。对于股市重点关注投资者对于盈利改善是否反应开始钝化。期债方面，上周受美联储加息预期上升影响，国债收益率不断上移。10年期国债收益率收于3.4%附近。汇率方面，上周人民币对主要货币呈现“涨跌互现”的态势，除对欧元跌幅超过1%外，对其他主要货币整体波动情况不大。 品种 观点 操作建议 股指期货 关注美联储议息会议之后加仓可能 IF1706剩余多单续持 国债期货 现货需求疲软，期债市场继续震荡 空仓观望； 关注跨品种价差收敛套利机会 外汇 非农平稳助力三月加息，未来加息节奏是关键 观望 本周推荐策略：趋势方面，依然维持股强债弱的观点。单看期指市场，我们认为议息会议后存有补涨可能，一方面若议息会议未释放连续加息信号，5月之前流动性隐患较低，宏观环境改善利于投资者偏好修复，另一方面受加息预期压制的通胀板块或存有阶段回调的可能，两者均利于股市表现。操作上，上半周仍多看少动，下半周视美联储表态而定。期债方面，若美联储继续维持鹰派，全年加息速度继续提升，则会使得国债期货市场继续承压下行。若未来加息速度和市场预期的全年2次相符，则其对国债期货的影响会弱化。综上所述，本周国债期货价格或将继续在平台价位下方震荡。汇率方面，考虑到近期人民币内部跨境资本流动出现的积极改善，人民币汇率也将得到内部外汇市场供需格局改善的支持。人民币大概率维持宽幅震荡的格局。建议投资者继续维持观望。 策略风险点： 1. 监管收紧，如IPO提速、再融资收紧等； 2. 3月MPA考核临近，流动性隐患凸显； 3. 改革板块表现或将决定市场强弱； 4. 外围风险，如港股回调，美联储加息进程加快。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年3月12日 2/15 一、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场延续净回笼策略，整周逆回购投放1000亿，投放量再度收窄；同时到期2100亿，共计净回笼1100亿。另外，上周二还有1940亿MLF到期，央行对其进行续期。本周则将有3900亿逆回购到期。 2．资金利率市场表现：流动性暂时维持充裕，央行延续紧平衡操作思路 上周资金面整体平稳。具体来看，包括Shibor及银质押资金利率均未出现大幅上行，且后半周短端资金利率还出现一定下移，表明流动性暂时维持充裕。因此，在市场流动性平稳的背景下，上周央行操作依旧延续紧平衡思路；一方面，逆回购继续实行净回笼，且在上周四及周五均暂停逆回购投放；另一方面，为维持流动性平稳，在周二MLF到期背景下，续期MLF，并对其进行完全对冲。但需要注意的是，尽管市场流动性暂时相对平稳，但考虑到3月的MPA考核压力仍存，且上周市场还出现传闻称央行计划取消宏观慎审中资本充足率的容忍指标，不达标的商业银行将不能享受优惠政策，这或将令市场流动性预期有所承压。总体来看， 在本周将有3900亿逆回购到期下，我们仍然预计央行将延续两周以来的净回笼策略；但在整个3月资金面预期偏紧背景下，也需对近期流动性波动维持关注。 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 2016/05/19 2016/06/02 2016/06/16 2016/06/30 2016/07/14 2016/07/28 2016/08/11 2016/08/25 2016/09/08 2016/09/22 2016/10/06 2016/10/20 2016/11/03 2016/11/17 2016/12/01 2016/12/15 2016/12/29 2017/01/12 2017/01/26 2017/02/09 2017/02/23 2017/03/09 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/04/08 2016/04/29 2016/05/20 2016/06/10 2016/07/01 2016/07/22 2016/08/12 2016/09/02 2016/09/23 2016/10/14 2016/11/04 2016/11/25 2016/12/16 2017/01/06 2017/01/27 2017/02/17 2017/03/10 一周回购总量 市场净投放量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年3月12日 3/15 图 3： 央行公开市场操作每日投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomber g 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：资金流动性有所反转，债市配置阶段性增强 资产配置方面，上周各大类资产资金流动较前两周出现一定反转，在股市及商品资金转而流出的同时，债市资金出现明显流入，资金配置债市意愿阶段性增强。具体来看，债市方面，尽管上周依旧延续震荡，但考虑到目前收益率已处在相对高点且流动性平稳的支撑下，投资者配置债市意愿有所加强，上周保证金流入+10.40%。股市方面，上周在两会并未提供催化因子以及美联储加息预期的压力下，大盘窄幅震荡，期指保证金两周以来首度出现流出，一周小幅减少1.19%。商品方面，上周商品的总体弱势调整也令保证金转而出现流出，一周共计减少3.05%，显示资金近期对商品行情谨慎观望的态度。 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金水平 单位：亿元 图 6： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2017/02/17 2017/02/19 2017/02/21 2017/02/23 2017/02/25 2017/02/27 2017/03/01 2017/03/03 2017/03/05 2017/03/07 2017/03/09 2017/03/11 2017/03/13 2017/03/15 2017/03/17 2017/03/19 投放量 到期量 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 ON CNH Hibor 1W CNH Hibor 2W CNH Hibor 1M CNH Hibor 2M CNH Hibor 3M CNH Hibor 6M CNH Hibor 1Y CNH Hibor 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 周涨跌 日涨跌 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2017/03/10 2017/03/09 2017/03/08 2017/03/07 2017/03/06 2017/03/03 2017/03/02 2017/03/01 2017/02/28 2017/02/27 2017/02/24 2017/02/23 各类资产期货保证金水平 商品期货保证金 股指期货保证金 国债期货保证金 香港CUS期货保证金 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 股指 国债 外汇 商品 期货保证金变化 %D% %W% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年3月12日 4/15 图 7： 基金投资投资资产占比（截止本周五） 图 8： 基金产品资产净值（月度） 单位：亿元 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 基金投资范围 股票型 混合型 债券型 货币型 另类投资 QDII 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2017年03月 2017年02月 2017年01月 2016年12月 2016年11月 2016年10月 2016年09月 2016年08月 2016年07月 2016年06月 2016年05月 基金产品资产净值（月度） 股票型 混合型 债券型 货币型 QDII 股票型混合型债券型货币型另类投资QDII占比周度变化-0.6708%-2.2513%7.7739%-4.7449%-0.0243%-0.0825% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年3月12日 5/15 二、股指市场 1．股市逻辑梳理——关注美联储议息会议之后加仓可能 受两会提振不及预期以及3月美联储加息概率陡增影响，沪指连续两周回调，并试探3200点关口，市场偏好略有下移，量能缩窄至4000亿元附近。美联储议息会议前，我们不建议投资者进行过多操作，但需关注议息会议后期指多单加仓机会，原因有二：1）市场目前并非担心3月加息，而是担忧2017年美联储加息频率增加至3次以上，一旦美联储未释放连续加息信号，则5月议息会议前，存有流动性位于风险空窗期的预期差；2）前期受加息预期压制的周期板块有望触底，并带动市场人气回升。因而我们建议投资者关注15号之后补仓可能。风险方面，重点关注内需恶化被证实的可能，这是未来股市上行的重要隐患。 2．二月经济数据简评 上周多项经济数据发布，由于