金融期货周报：偏好回升支撑股强债弱格局，本周关注经济数据

中信期货研究|金融期货周报 2019 10-14 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号F3005640 投资咨询资格号Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 xiaozhangyu@citicsf.com 从业资格号 F3034888 投资咨询资格号 Z0014561 1001051101151201251301351401451501031041051061071081091101112018-12-172019-01-022019-01-162019-01-302019-02-202019-03-062019-03-202019-04-032019-04-182019-05-072019-05-212019-06-042019-06-192019-07-032019-07-172019-07-312019-08-142019-08-282019-09-112019-09-26中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数偏好回升支撑股强债弱格局，本周关注经济数据 主要观点 品种 观点 展望 期指 观点：短多思路应对，能否冲破9月前高需其他利好配合 （1）IF、IH、IC当月合约基差分别收于1.67、-2.72、0.08点，较上一交易日变化12.51、7.48、23.24点； （2）IF、IH、IC当月合约与次月合约价差收于-0.2、3.8、43.2点,较上一交易日变化-2.4、0、0.4点； （3）IF、IH、IC总持仓分别变化4147、8037、1886手； （4）中国9月份广义乘用车零售销量181万辆，同比减少6.6%； （5）美国下周不会对中国2500亿美元的产品加征关税； （6）深交所对宝鼎科技进行重点监控； （7）证监会明确取消证券公司、基金管理公司外资股比限制的时点； 逻辑：周五早盘深南电路等人气股走弱，盘面一度弱势，但随着市场对于贸易和解转向乐观，周五最终收红。趋势维度，仍建议短多思路应对，三季报炒作、贸易谈判利空出尽、经济数据有好转的可能提供向上支撑。但需注意，相较9月，宽松氛围不在，而本轮财报炒作由于预喜比例偏低力度也相对有限，于是突破9月前高需其他利好配合，待逼近前高附近后需注意风险。 操作建议：持有IC多单 风险因子： 1）贸易谈判反复；2）三季报不及预期；3）限售解禁； 震荡 偏多 期债 观点：趋势机会继续观望，期债套利思路延续 （1）成交持仓1周变动：TF、T、TS1912合约成交量分别变动+2472手、+7405手、+1.81万手，持仓量分别变动+1416、+3747、+984手； （2）跨期价差1周变动：TF、T、TS当季-次季价差分别变动-0.02、+0.01、0元； （3）跨品种价差1周变动：TF主力*2-T主力价差（-0.045）、TS主力*4-T主力价差（+0.095）；TS主力*2-TF主力价差（+0.07）。 （4）基差1周变动：TF、T、TS主力CTD基差分别变动-0.005、+0.011、+0.068元。 （5）央行上周未进行逆回购操作，净回笼3200亿元 （6）贸易谈判进展良好，避险情绪继续下降 逻辑：上周中美贸易谈判的积极进展给市场避险情绪的回落助力，尤其是周六谈判的积极消息出来之后，周六银行间债券收益率普遍上移。目前10年期国债最新活跃券190007的收益率已经涨至3.185附近，从波动幅度而言接近区间上沿后再继续追空国债期货的风险在上升，继上周的贸易谈判事件干扰之后，本周市场的交易逻辑将很有可能重新回归国内基本面。在经济数据的影响之下，本周债券市场的走势或将呈现前弱后强的变化，从波动幅度上仍是在3.1-3.2%的收益率波动区间内寻求平衡。本周我们建议投资者继续在国债期货上以套利操作的思路为主。在基差扩大的机会上，预计本周仍将在市场对冲氛围较浓的环境下仍有参与机会。而陡峭策略在短端和长端利差走阔的过程中已经部分兑现，短期或有震荡可能。不过基于长端和中端曲线利差仍未有效扩大，陡峭策略可以继续持有。从总体操作上，上述两种套利策略的机会将会反复出现，参与机会关注价差和情绪波动。在趋势机会的捕捉上仍以谨慎观望为宜。对于偏激进的投资者，可以考虑在收益率接近3.2%的上沿附近参与短期多头，不可恋战。 操作建议：趋势策略观望，关注基差正向套利和曲线套利机会 风险因子：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松 震荡 外汇 观点：短期利好推动，但区间中枢下移仍需看到实质性协议落地 （1）中美就部分贸易协议的框架达成一致，但协议文本尚未制定完成，最快可能11月签署； （2）美方推迟10月15日提升关税的决定，但12月15日关税是否生效尚留疑问； 短期升值，中期震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 2/12 （3）双方在货币操纵及汇率问题上取得一致意见，但未有实质性进展落地，美方称一旦中美的第一阶段贸易协议完成，将考虑取消美国对中国的汇率操纵国标签； 逻辑： 中美磋商阶段性缓和将在短期对人民币汇率形成提振。但考虑双方对峙局面并没有彻底改观，美方关税也并未取消。同时，预计中方单方面作出汇率方向性承诺的概率也不高，人民币汇率开始持续升值行情的概率不高，仍然是灵活中枢与稳定区间的结合。从当前反弹位置看，人民币汇率已经回归至8月23日美方威胁提高5500亿美元商品5%关税的水平，短期在利好效应的推动下仍可能继续向7进行靠拢，但区间中枢能否顺利下移仍需等待实质性协议落地。 操作建议：逢低锁定购汇价格 风险因子：1）贸易摩擦升温；2）英国硬脱欧； 中信期货研究|金融期货策略周报 3/12 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周股市止跌，国债冲高回落。股指维度，8家企业被美国纳入实体名单带来一定扰动，但在贸易谈判缓和、三季报炒作开启、房企9月业绩回暖等利好因素支撑下，股指重回上升通道。预计伴随谈判落地，偏暖氛围延续，本周续持IC多单。 期债维度，假日之后伴随避险情绪抬升、资金面环境修复，期债短线冲高，但下半周随着英国退欧、中美谈判形势的变化，避险情绪回落，期债市场继续承压。从趋势角度而言，期债市场仍以区间震荡的行情为主，操作方面继续关注基差扩大和曲线陡峭的策略。 人民币方面，在贸易谈判利好的乐观支撑下，人民币短期仍有升值可能，向7靠拢。但波动区间是否下移依赖于协议文本的实质性落地。 本周推荐策略：1）股指：持有IC多单；2）国债：单边趋势继续谨慎观望，套利思路为主；3）人民币以逢低锁汇的思路对待。 中信期货研究|金融期货策略周报 4/12 二、股指市场 1. 谈判落地，短多思路应对 本周维持短多判断，基于以下逻辑：1）贸易谈判落地，利空出尽利于偏好修复；2）三季报炒作开启，游资回归带动人气；3）9月PMI数据显示产需修复，且高频数据如发电、耗煤同比改善，暗示宏观数据存在向好的可能；4）9月私募仓位偏低，较8月环比下降近7%，存在加仓的潜力；5）公募国庆前夕集中募集，节后有集中建仓的需求。结合以上几点，我们认为整体思路应以短多应对。 图 1：私募平均仓位 图 2：偏股型基金新成立规模（亿份） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3：六大发电集团耗煤量 图 4：涨停数与炸板率 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2. 几大因素制约反弹高度，突破9月高点需更多利好配合 风险维度，建议关注几大隐忧。一是三季报预喜比例偏低，预增比例远不及2017年及2018年，标的选择范围偏少；二是本周面临限售解禁高峰，以当前股价计算，本周合计1772亿市值到期，其中迈瑞医疗（16日）、汇顶科技（17日）、顾家家居（14505560657075802018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/09私募平均仓位0200400600800100012002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/09新成立基金份额:偏股型-25-20-15-10-50510152025302018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-096大发电集团耗煤量:当月同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001202019/08/202019/08/222019/08/262019/08/282019/08/302019/09/032019/09/052019/09/092019/09/112019/09/162019/09/182019/09/202019/09/242019/09/262019/09/282019/10/09涨停跌停炸板率 中信期货研究|金融期货策略周报 5/12 日）、通威股份（14日）、崇达技术（14日）解禁规模均超100亿；三是宽松空间尚未打开，10月无MLF到期，于是无法形成诸如9月的宽松氛围；四是陆股通资金上周主要流向银行、非银行金融、地产、家用电器，资金配置呈现避险属性。 因而我们定性本轮行情为短反弹而非反攻，反弹高度逼近9月前高之后可能降温，继续向上突破需要更多利好配合，如政策信号或是经济数据大幅超出市场预期，重点跟踪减税降费政策、9月信贷数据。 图 5：三季报预喜比例 图 6：限售解禁规模 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 7： 限售解禁规模