复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响

核心观点与关键数据

2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响主要体现在以下几个方面：

1. 产业结构变化不明显：2017年至2020年，食品饮料工业增加值占整体工业增加值的比例从1.08下降到0.98，产业结构变化并不显著。
2. 推动资产定价的主要因素：
   • 内需拉动：国家加大经济刺激力度，内需成为经济增长的主要贡献，食品饮料板块收入和净利润在2019年四个季度表现良好，2020年虽受疫情影响有所波动，但整体回升。
   • 外资流入：深港通开通及沪股通交易限制取消，大量海外资金通过沪股通进入A股市场，叠加美国实际利率下行，外资对A股配置增加，尤其青睐食品饮料板块，带来估值体系变化。
   • 流动性宽松：央行多次下调准备金率并释放长期资金，降息五次，使得A股流动性宽松，直接推动食品饮料板块资产定价上行。

当前环境对比与差异

与2018年贸易战后环境相比，当前存在一些相似之处和不同之处：

相似之处：

1. 政策环境：国家坚定通过内需支持宏观经济增长，加大刺激内需政策，宏观经济有望稳住并触底回升。
2. 外资流动：美国关税政策调整可能对经济造成冲击，叠加海外利率水平预期下降，部分资金可能回流A股，食品饮料板块估值有望重估。
3. 流动性环境：国内整体流动性仍较宽松，货币政策和财政政策持续发力，流动性环境与2018年相似。

不同之处：

1. 消费动力变化：城镇化驱动力减弱，人口回流影响消费大蛋糕；居民储蓄率提升，消费意愿降低，消费升级动力转变为消费需求和创新体验。
2. 贸易战冲击面更广：本轮贸易战影响行业更广泛，宏观经济增长不确定性增加，原材料波动风险加大，企业成本和毛利率可能受影响。
3. 政策空间差异：当前财政赤字率、存款准备金率及利率水平均低于2018年，政策空间相对较小。

研究结论与推荐

对于2023年下半年及2024年整体资产定价，研究结论并不悲观：

1. 宏观经济复苏：经济逐渐见底回暖，消费者需求及食品饮料需求将逐步复苏，对行业形成推动作用。
2. 投资推荐：
   • 白酒板块：宏观经济复苏将带动白酒需求扭转，继续推荐白酒板块。
   • 休闲食品赛道：受益于新兴渠道红利，休闲食品赛道景气度最高，推荐贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等企业。