食品饮料行业：复盘2018年贸易战对食品饮料行业资产定价的影响

核心观点

2018年中美贸易战后，食品饮料行业经历业绩恢复和资产定价上涨，主要受宏观经济复苏和流动性充裕带动。当前与2018年贸易战环境相似之处在于国内刺激内需政策加码、关税政策对美国经济冲击以及食品饮料行业受影响较小；不同之处在于国内消费驱动力变化、贸易战冲击面更大以及财政政策更加积极。

关键数据

• 2018年后中国对美出口贸易额下降，美国市场在中国出口市场中的地位下降。
• 2018年至2020年，国内财政赤字率从2.6%提升至3.6%，央行累计降准十几次，释放长期资金超4万亿元。
• 2023年中国最终消费支出对经济增长的贡献率一度达到98.4%。
• 2018年食品饮料行业工业增加值占比1.08%，2020年下降至0.98%。
• 2018年食品饮料板块经历超过221.6%的涨幅，远超同期上证指数38.9%的涨幅。
• 2018年后外资加大了对A股的配置，食品饮料行业是外资较为青睐的板块。
• 2018-2020年，央行12次下调存款准备金率，共释放长期资金约8万亿元。

研究结论

2025年宏观经济整体在恢复中，消费在经济贡献中的比重会随之提高，需求的复苏有利于成本向下游传导，带动企业收入的提升。整体流动性环境利好食品饮料的资产定价，板块估值有望重估。重点推荐顺周期板块白酒和景气赛道休闲食品，具体企业包括贵州茅台、盐津铺子、涪陵榨菜等。

风险提示

宏观经济复苏不及预期、食品饮料需求消费恢复不及预期、外资流入不及预期、原材料成本上涨过高带来的企业利润经营不及预期等。