民爆龙头稳健增长，产能扩张与整合持续推进

江南化工2024年业绩稳健增长，主要驱动力为民爆业务板块。公司全年实现营业收入94.81亿元，同比增长6.59%；归母净利润8.91亿元，同比增长15.26%。其中，民爆业务板块营收86.13亿元，同比增长8.58%，是公司业绩增长的主要驱动力。具体来看，爆破工程服务业务收入达51.04亿元，同比增长8.25%，占民爆产业收入比重超过50%，一体化转型扎实推进。公司下属北方爆破取得“双一级”资质，多家子公司资质升级，一体化服务能力进一步增强。海外业务拓展成果显著，全年实现境外收入10.23亿元，同比增长27.85%，公司在纳米比亚、蒙古、刚果（金）等国均有布局，海外市场有望成为重要增长点。

公司持续推进产能扩张与整合。通过内生外延方式扩大产能规模，完成对朝阳红山化工70%股权和陕西红旗民爆集团35.97%股权的收购，工业炸药许可产能提升至76.55万吨，稳居行业前列。作为兵器工业集团民爆产业整合平台，控股股东特能集团和实控人兵器工业集团承诺在2025年底前解决同业竞争问题，旗下奥信化工和庆华民爆的注入预期明确，将进一步提升公司规模和竞争力，特别是在海外市场和电子雷管领域。

证券分析师预计2025-2027年公司EPS分别为0.38/0.43/0.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示包括原材料价格波动、宏观经济不及预期和安全生产风险。