下游压力持续传导，原丝龙头产能扩张稳步推进

事件：23年10月27日公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收约16.72亿元，同比+10.04%，实现归母净利润约3.08亿元，同比-36.31%，实现扣非归母净利润约3.07亿元，同比-36.27%。单季度来看，23Q3营收约4.69亿元，同比+8.63%（较23Q2增速扩大10.72pct）环比-5.69%，归母净利润约0.40亿元，同比-73.09%（较23Q2降幅扩大29.35pct），环比-57.88%，扣非归母净利润约0.43亿元，同比-68.64%（较23Q2降幅扩大22.93pct），环比-52.57%。 原丝价格调整影响业绩表现。23前三季度碳纤维景气度呈现下行趋势，新增供给放量叠加需求疲软，价格持续下行，根据百川盈孚，23Q3碳纤维均价约111元/公斤，同比-36.2%，环比-10.3%，其中大丝束/小丝束均价分别为91/131元/公斤，分别同比-33.4%/-38.1%，分别环比-9.6%/-10.7%。原丝作为碳丝的上游，同样接受来自下游降价压力的传导，根据百川盈孚，23H1原丝价格下降约2000元/吨，截至23年10月原丝价格年内下降约4000元/吨。23年前三季度公司收入同比仍然保持增长或主要系产能增长带来的产销提升，但价格下行使公司盈利能力承压，23年前三季度公司毛利率约31.38%，同比下降11.60pct，23Q3单季度毛利率约22.90%，同比下降21.16%，环比下降9.61%。 费用率小幅提升，持续加大研发投入巩固竞争优势。23年前三季度公司费用率约9.53%， 同比提升3.87pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/1.45%/4.47%/3.44%，同比提升0.01/0.40/2.53/0.93pct，其中23年前三季度研发费用约0.75亿元，同比+153.56%，主要系公司为持续优化产品品质和成本，巩固竞争优势，积极和下游企业、校企联合研发，持续加大研发投入。2023年8月公司公告对外设立合资公司吉林国兴宝冠助剂有限公司，从事油剂的研发和生产，油剂工艺的改进有利于减少碳丝在生产过程中出现的并丝、粘黏等表面缺陷，能够提升碳丝性能，以便更好的与树脂复合，满足下游应用领域的对于碳纤维的性能要求，此外，油剂国产化也有利于生产成本的降低。 产能建设稳步推进，在手订单充裕。23年7月公司完成定增发行，共计发行4600万股，合计募集资金共80408万元，扣除发行费用后实际募集资金约79201万元，拟用于置换前期以自筹资金投入年产15万吨原丝项目建设的5.11亿元。截止23年6月公司15万吨原丝项目已投产60%以上，即约9万吨已投产，产能利用率达90%以上，我们预测当前公司产能已至14万吨/年，2024年全部15万吨产能投产后，公司原丝产能将达到19.5万吨/年。此外，今年4月公司3万吨高性能碳纤维原丝项目开工，主要突破碳化后可达T800/T1000级的高性能原丝的批量生产，并预计在24年年中投产1期。产能建设的稳步推进有利于驱动公司新一轮内生增长，带动产销提升的同时并降低成本，有利于进一步巩固在原丝领域的成本、产品和规模优势。22年公司原丝产销约5万吨，23年截至5月在手订单已达10万吨，23年销量有望维持高增，实现以量补价。 投资建议：我们持续看好公司作为原丝龙头短期难以被超越的竞争优势和市场地位。考虑到原丝及碳丝价格持续下探，我们下调公司产品价格假设和盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为4.52、5.94和7.30亿元（前值6.86、8.72和10.34亿元），对应EPS分别为0.77、1.01和1.24元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期 股票数据 财务报表分析和预测