心血管创新器械持续高增长，药品业务拖累短期业绩

核心观点

• 心血管创新器械持续高增长，药品业务拖累短期业绩：公司心血管创新器械业务表现强劲，但药品业务受政策影响显著下滑，拖累整体业绩。
• 2024年业绩下滑：公司2024年营业收入61.03亿元，同比下降23.52%；归母净利润2.47亿元，同比下降80.37%。主要受计提减值、商誉减值等因素影响。
• 2025年一季度表现：一季度营业收入17.36亿元，同比下降9.67%；归母净利润3.79亿元，同比下降21.44%。
• 费用端变化：销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所上升，财务费用因汇兑收益下降而略有下降。毛利率下降约3.36pp，主要受药品板块政策影响。
• 心血管器械业务增长：器械收入33.26亿元，同比下降9.47%，但冠脉介植入、结构性心脏病等细分领域增长显著。新获批多款心血管植介入产品，预计2025年器械板块同比增长10%左右。
• 药品业务转型：药品板块收入17.58亿元，同比下降42.25%，公司积极收缩仿制药业务，转向创新药及皮肤科注射类产品研发。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入61.03亿元，同比下降23.52%；归母净利润2.47亿元，同比下降80.37%；扣非净利润4.38亿元，同比下降64.94%。
• 2025年一季度业绩：营业收入17.36亿元，同比下降9.67%；归母净利润3.79亿元，同比下降21.44%。
• 费用率：销售费用率23.54%，管理费用率13.10%，研发费用率12.61%，财务费用率0.69%。
• 毛利率：60.88%，同比下降3.36pp。
• 心血管器械收入：33.26亿元，同比下降9.47%。
• 药品板块收入：17.58亿元，同比下降42.25%。

投资建议

• 盈利预测调整：预计2025-2027年公司收入分别为67.49亿元、74.35亿元和82.13亿元，增速分别为10.6%、10.2%和10.5%；归母净利润分别为9.04亿元、10.75亿元和12.41亿元，增速分别为266.1%、18.9%和15.4%；EPS预计分别为0.48元、0.57元和0.66元，对应PE分别为23x、19x和17x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 心血管创新器械销售不及预期风险。
• 市场竞争加剧风险。