心血管器械产品稳定增长，药品及医疗服务短期承压

业绩简述 2024年8月23日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入33.84亿元，同比-21%；归母净利润6.97亿元，同比 -27%；实现扣非归母净利润6.47亿元，同比-28%。 2024Q2公司实现收入14.62亿元，同比-22%；归母净利润2.15 亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比-44%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 心血管器械产品稳定增长，结构心业务表现亮眼。上半年公司心 血管植介入业务实现收入11.51亿元，同比+16.9%，其中冠脉植 介入业务收入8.51亿元，同比+10.2%，结构性心脏病业务收入 2.489亿元，同比+53.6%。2022年起第四代MemoSorb全降解封堵器系列产品（室间隔缺损、卵圆孔未闭、房间隔缺损）相继获批上市，实现快速商业化，临床表现良好。此外海外业务实现收入 4.89亿元，同比+2.6%，毛利率同比+3.23pct，国际化拓展顺利。药品及医疗服务业务短期承压，未来有望重回增长轨道。公司上半年药品板块实现收入11.35亿元，其中制剂（仿制药）实现收 入9.39亿元，原料药实现收入1.96亿元。零售渠道库存清理所 公司基本情况（人民币） 带来的药物业务调整预计需要持续1-2个季度，但后续纯销的恢复有望带动制剂板块收入重新回升。医疗服务及健康管理板块实现收入4.96亿元，同比-27.8%，基于战略出发业务板块调整，公 司对板块内部分业务的要求已经从持续增收向稳定盈利转变。民为生物研发持续推进，三靶点创新药有望率先获批。公司控股 的创新药公司民为生物聚焦心血管、内分泌、代谢疾病及其并发症等领域。其自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已分别开展针对Ⅱ型糖尿病和肥胖的Ⅱ期临床试验，是国内第一家 进入临床Ⅱ期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。此外 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230823 成交金额乐普医疗沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,609 7,980 8,179 9,485 10,798 营业收入增长率 -0.47% -24.78% 2.50% 15.97% 13.84% 归母净利润(百万元) 2,203 1,258 1,789 2,139 2,528 归母净利润增长率 28.12% -42.88% 42.16% 19.56% 18.20% 摊薄每股收益(元) 1.171 0.669 0.951 1.137 1.344 每股经营性现金流净额 1.48 0.53 1.41 1.37 1.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.54% 7.88% 10.40% 11.45% 12.36% P/E 19.61 24.15 11.63 9.73 8.23 P/B 2.85 1.90 1.21 1.11 1.02 新药MWN105已正式申报IND，MWN109即将进入IND申请阶段。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.89、21.39、 25.28亿元，同比+42%、+20%、+18%，现价对应PE为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,660 10,609 7,980 8,179 9,485 10,798 货币资金 3,798 5,467 4,221 4,334 5,388 6,775 增长率 -0.5% -24.8% 2.5% 16.0% 13.8% 应收款项 1,974 2,266 2,032 2,168 2,492 2,812 主营业务成本 -4,157 -3,983 -2,853 -2,942 -3,382 -3,819 存货 1,939 2,267 2,289 2,325 2,647 2,958 %销售收入 39.0% 37.5% 35.8% 36.0% 35.7% 35.4% 其他流动资产 437 749 784 822 876 930 毛利 6,503 6,626 5,127 5,237 6,103 6,979 流动资产 8,147 10,749 9,325 9,649 11,403 13,476 %销售收入 61.0% 62.5% 64.2% 64.0% 64.3% 64.6% %总资产 39.4% 43.9% 37.3% 38.1% 41.9% 45.9% 营业税金及附加 -114 -117 -97 -90 -104 -119 长期投资 3,004 2,896 2,870 2,870 2,870 2,870 %销售收入 1.1% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 3,341 4,118 4,610 4,678 4,709 4,748 销售费用 -2,109 -2,034 -1,625 -1,513 -1,755 -1,998 %总资产 16.1% 16.8% 18.4% 18.5% 17.3% 16.2% %销售收入 19.8% 19.2% 20.4% 18.5% 18.5% 18.5% 无形资产 5,581 5,922 6,440 6,380 6,473 6,559 管理费用 -748 -743 -816 -654 -711 -756 非流动资产 12,551 13,735 15,697 15,688 15,796 15,907 %销售收入 7.0% 7.0% 10.2% 8.0% 7.5% 7.0% %总资产 60.6% 56.1% 62.7% 61.9% 58.1% 54.1% 研发费用 -908 -957 -879 -777 -901 -1,026 资产总计 20,699 24,484 25,022 25,337 27,199 29,382 %销售收入 8.5% 9.0% 11.0% 9.5% 9.5% 9.5% 短期借款 834 1,941 1,538 498 498 498 息税前利润（EBIT） 2,624 2,775 1,710 2,203 2,631 3,081 应付款项 1,691 2,002 1,585 1,809 2,078 2,345 %销售收入 24.6% 26.2% 21.4% 26.9% 27.7% 28.5% 其他流动负债 808 1,380 636 771 893 1,023 财务费用 -172 -93 -85 -139 -88 -60 流动负债 3,332 5,323 3,759 3,078 3,469 3,866 %销售收入 1.6% 0.9% 1.1% 1.7% 0.9% 0.6% 长期贷款 1,210 732 1,542 1,542 1,542 1,542 资产减值损失 -39 -72 -195 -42 -55 -68 其他长期负债 3,883 2,059 2,224 1,955 1,901 1,862 公允价值变动收益 29 4 3 30 0 0 负债 8,425 8,114 7,525 6,575 6,913 7,270 投资收益 -397 -75 -17 0 0 0 普通股股东权益 11,474 15,146 15,976 17,201 18,681 20,457 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,805 1,881 1,881 1,881 1,881 1,881 营业利润 2,145 2,623 1,547 2,151 2,568 3,033 未分配利润 8,121 9,590 10,195 11,420 12,900 14,676 营业利润率 20.1% 24.7% 19.4% 26.3% 27.1% 28.1% 少数股东权益 800 1,224 1,521 1,561 1,605 1,655 营业外收支 2 -11 7 0 0 0 负债股东权益合计 20,699 24,484 25,022 25,337 27,199 29,382 税前利润 2,146 2,612 1,554 2,151 2,568 3,033 利润率 20.1% 24.6% 19.5% 26.3% 27.1% 28.1% 比率分析 所得税 -366 -367 -262 -323 -385 -455 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.0% 14.1% 16.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,780 2,245 1,292 1,829 2,183 2,578 每股收益 0.953 1.171 0.669 0.951 1.137 1.344 少数股东损益 61 42 34 40 44 50 每股净资产 6.358 8.054 8.495 9.146 9.933 10.878 归属于母公司的净利润 1,719 2,203 1,258 1,789 2,139 2,528 每股经营现金净流 1.697 1.484 0.527 1.408 1.374 1.619 净利率16.1%20.8% 15.8% 21.9% 22.5% 23.4% 每股股利 0.275 0.341 0.331 0.300 0.350 0.400 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.98% 14.54% 7.88% 10.40% 11.45% 12.36% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.31% 9.00% 5.03% 7.06% 7.86% 8.60% 净利润 1,780 2,245 1,292 1,829 2,183 2,578 投入资本收益率 12.62% 11.49% 6.36% 8.30% 9.29% 10.11% 少数股东损益 61 42 34 40 44 50 增长率 非现金支出 561 640 799 520 577 638 主营业务收入增长率 32.61% -0.47% -24.78% 2.50% 15.97% 13.84% 非经营收益 512 248 129 197 189 186 EBIT增长率 24.19% 5.77% -38.39% 28.81% 19.46% 17.08% 营运资金变动 209 -342 -1,230 103 -363 -357 净利润增长率 -4.58% 28.12% -42.88% 42.16% 19.56% 18.20% 经营活动现金净流 3,062 2,791 990 2,649 2,585 3,044 总资产增长率 14.00% 18.29% 2.20% 1.26% 7.35% 8.03% 资本开支 -982 -903 -836 -465 -630 -680 资产管理能力 投资 -344 -670 -416 30 0 0 应收账款周转天数 64.4 61.4 83.7 83.7 83.7 83.7 其他 466 -26 -634 0 0 0 存货周转天数 147.6 192.7 291.4 291.4 291.4 291.4 投资活动现金净流 -860 -1,599 -1,886 -435 -630 -680 应付账款周转天数 82.9 113.3 140.7 140.7 140.7 140.7 股权募资 52 2,116 299 0 0 0 固定资产周转天数 74.7 89.6 128.7 124