交通运输物流行业2025年3月数据动态点评：淡旺季切换国内价格降幅收窄，关注旺季配置窗口

行业动态：A股上市航司发布2025年3月经营数据 2025年3月航空供需延续量增趋势，国际航线保持强势复苏势头。3月民航市场进入传统淡季调整期，春运带来的高基数效应逐步消退。根据各公司公告，3月A股六家上市航司ASK/RPK同比+4.1%/+6.3%，整体客座率为83.2%，一季度ASK/RPK均值同比+5.5/+7.8%，淡季国内供给同比下降行业供给进一步向国际转移，国际需求同比亦大幅增长：六家航司3月国内线ASK/RPK同比-3.2%/+0.1%，客座率达到84.9%，同比+2.8pct；3月六家航司国际线ASK/RPK均值同比+28.9%/+27.7%，客座率同比-0.8pct。 3月中下旬票价环比修复趋势显现，行业飞机停场率维持较高水平。航班管家数据显示2025年3月国内经济舱含税均价为652元，相比1-2月均值降幅较24年同期收窄6.2pct。春运尾程因私需求下降，叠加两会前后公商务需求不足，行业为需求绝对淡季，导致3月上旬需求端承压；随着3月中下旬公商务需求回暖，票价环比回升。国内航司供给收紧：1）飞机关键部件耐用性下降，例如A320搭载的PW1100G、Leap发动机因制造缺陷导致飞行循环数下降，全球飞机集中送修导致维修周期拉长，2025年第15周（4.07-4.13）搭载PW1100发动机机队停飞数量135架，停飞数量创新高；2）在发动机检修周期拉长的情况下，航司主动调控运力等待旺季。供给日趋紧张下，旺季票价上行空间或进一步打开。 六家航司机队2025年3月环比净增0.46%，“对等关税”或将暂停波音飞机引进。根据公司公告，截至2025年3月六家A股上市公司合计管理飞机3293架，较2024年底累计+3.0%，较2019年底累计+12.1%，整体机队供给增速处于较低水平。其中，引进机型以B737-8、A320neo为主：六家航司合计引进窄体机9架（5架空客A320系列、4架波音B737），引进宽体机2架（1架B787和1架B777）。受4月12日美国输华商品关税税率上调至125%的影响，国内航司开始暂停接收波音飞机，我们预计未来供给增速将进一步降低。 投资建议：淡旺季切换量价底部回升，供给增速持续低位，我们认为航空供需改善方向确定，建议关注航空板块旺季前布局窗口。当前量价修复动能逐步显现，油价中枢回落减轻成本压力。航旅纵横显示截至4月17日五一假期国内航线机票预订量同比去年增长36%，假期需求表现亮眼或推动板块估值修复，建议关注航空旺季前配置窗口。往后看市场最关注需求数据转好，关注旺季布局窗口，关注国航/东航/南航A/H股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 风险提示：油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。 重点公司盈利预测、估值与评级 12025年3月航空国内供需关系改善，国际供需同比大幅增长 2025年4月15日，A股上市航司2025年3月经营数据已发布完毕。 2025年3月淡季期间航空数据保持平稳，客座率同比微增，国际航线运力得到释放。2025年春运于2月22日结束，因私需求逐渐下降，叠加两会期间公商务出行需求延迟释放。根据各公司公告，3月A股六家上市航司ASK/RPK同比+4.1%/+6.3%，一季度均值同比+5.5/7.8%，国际和港澳台航线贡献主要增量。 客座率同比有所提升，2025年3月同比+1.7pct，1-3月均值同比+1.9pct，拆分来看： 国内线：2025年3月国内线运力收缩，客座率稳升，公商务需求带动票价修复。根据各公司公告，3月A股六家上市航司国内航线ASK/RPK均值同比2024年3月均值-3.2%/+0.1%，客座率同比2024年3月均值+2.8pct，供给同比小幅下降的同时，需求同比微增；客座率则有较大增长。航班管家数据显示2025年3月国内经济舱含税均价为652元，相比1-2月的均值降幅较24年同期收窄6.2pct。 虽然航司“以价换量”的特征仍然显著，但票价降幅同比有所收窄，或有收益管理改善趋势。 图1：六家上市航司国内航线月度供需表现 国际线：供需同比大幅增长，2025年3月六航司国际运力恢复至2019年同期水平。根据各公司公告，3月A股六家上市航司国际航线ASK/RPK同比2024年3月+28.9%/+27.7%，恢复至2019年3月的98.9%/99%，国际运力接近完全恢复；客座率同比2024年3月-0.8pct。 2025年3月国际航线快速恢复，得益于持续政策推力与市场内生需求的共同作用。一方面，中国对日韩签证政策放宽叠加针对54国人员实施的240小时过境免签政策拉动国际客流，商务与休闲出行形成稳定基本盘；另一方面，中国扩大单方面免签范围激活长线航班需求，加速填补国际市场运力缺口。尽管春节旺季效应消退，但2025年3月国际航线ASK/RPK的环比较去年同期增加4.8pct/5.8pct，表明国际旅游需求已经从节日驱动转向常态化增长，政策红利与运力供给形成可持续动能。 图2：六家上市航司国际航线月度供需表现 分结构看，亚太区域呈现阶梯式复苏，欧美市场维持分化特征。在亚太区域，日韩泰作为三大传统主力市场支撑区域国际线运力的总量。航班管家数据显示2025年3月日本/韩国航班量恢复至2019年的109.3%/87.5%，成为国际线运力恢复的主要力量；泰国航班量恢复至2019年同期的57%，与日韩相比恢复进程缓慢，可能受到近期缅甸地震的突发影响；与此同时，东南亚地区的马来西亚、新加坡以及越南的航班投放量达到2019年同期的121.3%/107.5%/114.5%，或得益于新加坡“会展经济”和“演唱会经济”双重驱动、东盟十国免签政策等因素。 欧美长线航空市场分化明显：受制于航权谈判、时刻资源限制，美国/德国航班量仅恢复至2019年同期的27.5%/77.6%，存在大量运力缺口；俄罗斯/英国/意大利航班量超额恢复填补航班空缺，航班管家数据显示2025年3月航班量分别恢复至2019年同期的154.5%/101.5%/164.2%。 图3：2025年3月前20大国际目的国家及地区航班量（班次/月）及恢复率 22025年3月机队数环比增速小幅提升，A321交付较多 2025年3月行业运力增速环比小幅提升，航司运力引进存在分化。行业层面，2025年3月六航司合计净增加飞机15架，其中引进飞机20架、退出飞机5架；六家航司合计管理飞机3293架，同比2024年3月机队增长3.04%，环比2月底增长0.46%，行业机队数环比增速小幅提升。 图4：A股上市航司机队引进概览 分航司看，2025年3月东航、南航机队净增飞机数最多。2025年3月，东航净增加飞机4架，南航净增加飞机9架，主要与公司集中接收A321neo有关。 国航：新进一架ARJ21-700，退出A330。2025年3月中国国航无净增加飞机，其中引进1架ARJ21-700，退出1架A330。截至2025年3月，2025年国航及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机4架，其中引进5架，分别为4架A320neo和1架ARJ21-700；退出1架A330。 图5：中国国航月度机队引进统计 东航：A321neo为主要新进机型，无退出。2025年3月东航及其控股航司净增加飞机4架，其中引进4架均为A321neo，无退出。截至2025年3月，2025年东航及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机12架，其中引进15架，A320neo最多共6架；退出3架，分别为2架A320ceo和1架B737-800。 图6：中国东航月度机队引进统计 南航：A321neo为主要新进机型，退出B737-7/800。2025年3月南航及其控股航司净增加飞机9架，其中引进13架（接收ARJ21-700、B737-8、B777、B787各1架、7架A321neo、2架A320neo），退出4架（3架B737-7/800、1架A330）。截至2025年3月，2025年南航及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机15架，其中引进21架，A320系列机型交付数量最多共计13架；退出6架，分别为A330、A332和B737-7/800。 图7：南方航空月度机队引进统计 海航：无飞机引进、退出。2025年3月海航及其控股航司无净增加飞机，其中无飞机引进，无飞机退出。截至2025年3月，2025年海航及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机3架，其中引进3架，分别为2架A320neo和1架B737-800；无飞机退出。 图8：海航控股月度机队引进统计 春秋：新进2架A320neo，无退出。2025年3月春秋航空净增加2架飞机，其中引进2架A320neo，无飞机退出。截至2025年3月，2025年春秋航空机队年初至今累计净增加2架飞机，其中引进2架A320neo，无飞机退出。 图9：春秋航空月度机队引进统计 吉祥：无飞机引进、退出。2025年3月吉祥及其控股航司无净增加飞机，其中无飞机引进，无飞机退出。截至2025年3月，2025年吉祥及其控股航司机队年初至今累计净增加飞机2架，其中引进2架，分别为B737-8和B787各1架； 无飞机退出。 图10：吉祥航空月度机队引进统计 3投资建议 淡季量价底部企稳，但供给增速持续低位，我们认为航空供需改善方向确定，建议关注航空板块旺季前布局窗口。当前量价修复动能逐步显现，油价中枢回落减轻成本压力。航旅纵横显示截至4月17日五一假期国内航线机票预订量同比去年增长36%，假期需求表现亮眼或推动板块估值修复，建议关注航空旺季前配置窗口。往后看市场最关注需求数据转好，关注旺季前布局时点，关注国航/东航/南航A/H股、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 图11：国内经济舱含税票价及未来14天预售票价 4风险提示 油价大幅上涨。燃油成本在中国航司营业成本中占比约30%，是占比最高的单项成本。2025年1月10日美国财政部发布对俄罗斯石油新制裁推高布油价格，如果制裁推动油价继续上涨，或将显著影响航司盈利能力。 人民币汇率波动。航司报表中有大量美元计价的租赁负债，汇率变动将使得航司盈利发生波动。2024年四季度以来人民币汇率承压，如果人民币汇率进一步发生贬值，或将显著影响航司盈利能力。 飞机故障造成大面积停飞。供应链恢复迟滞造成飞机制造和维修能力下降，如果发动机、起落架等关键零部件出现问题或将致大范围检查和停飞，或将显著影响航司盈利能力。