核心观点与关键数据
- 公司概况：步步高（002251.SZ）于2025年4月18日撤销其他风险警示，证券简称由“ST 步步高”变更为“步步高”，股票交易日涨跌幅限制由5%变更为10%。
- 业绩表现：2025年Q1公司实现收入11.53亿元，同增24.22%；归母净利润1.19亿元，同增488.44%；扣非归母净利润0.42亿元，同增399.70%。非经常性损益0.77亿元主要来自债务重整收益。
- “胖改”成效：2024年3月启动学习胖东来调改，带动超市业务收入大幅增长、盈利优化。2024年关闭门店74家，调改门店13家，截至2024年12月31日拥有各业态门店59家，其中超市业态门店27家，百货业态门店32家。
- 超市业态：2024年超市业务实现收入18.39亿元，同比大幅增长53.06%，毛利率13.86%，同比提升0.03pct。向胖东来合计采购额在公司供应商体系中排名第二。
- 百货业态：2024年关闭亏损门店5家，全年实现收入2.69亿元，同降17.24%，毛利率62.75%，同比下降5.85pct。年度客流2.12亿人次，同增15.5%。
- 春节期间表现：2025年春节期间，16家调改门店销售额同增326%，其中熟食区销售额同增2077%，面包区同增1708%，水果区同增716%。长沙梅溪湖店单日销售额突破520万元，创历史新高。
- 重整进展：2024年9月完成重整，引入15家投资人（产业投资人4家，财务投资人11家），投资款25亿元，有效缓解资金压力。产业投资人带来线上零售能力、供应链整合能力和品牌营销优势。
- 供应链变革：由前后台模式改为裸价模式，建设中央厨房，推出自有品牌“BL”（Better Life，Better Love）。
- 组织架构调整：首次推出轮值总裁管理制度，优化组织架构，围绕品质和总部服务门店进行变革。
研究结论
- 步步高通过“胖改”和重整，经营状况显著改善，业绩大幅提升。超市业态表现突出，百货业态亦借助契机实现客流增长。
- 重整引入产业投资人，为公司带来战略支持，供应链和经营模式优化将推动长期发展。
- 风险因素包括门店调改进展不及预期、区域竞争加剧、消费需求疲软。
未来展望
- 截至2025年春节前，公司已完成调改16家，剩余11家门店计划于2025年8月前完成。
- 公司有望迎来困境反转，持续改善经营状况。
