原油周度报告：上行空间有限，原油以空配为主

核心观点与市场表现

• 本周油价反弹，主要受美国取消部分国家特别关税、欧佩克+宣布补偿性减产、美国新一轮对伊朗制裁以及美伊谈判取得进展等因素影响。
• 市场悲观情绪得到修复，但地缘风险溢价可能略有回吐。

基本面分析

• 供应端：欧佩克+宣布5月超预期增产41万桶/天，市场预期6月将减少增产规模。若维持5月增产规模至年底，每季度增产量将达50-80万桶/天；若回归4月增产模式，每季度增产量或为15-30万桶/天。加拿大Keystone输油管道已重启。
• 需求端：欧美炼厂检修期即将结束，近月原油需求有支撑，但全球贸易摩擦升级可能抑制油品需求。
• 库存方面：美国原油商业库存开始累积，但油品总库存仍处于历史同期最低位。

研究结论

• 欧佩克+扩大增产规模削弱了油价下方的支撑，贸易摩擦升级提高衰退风险，油价下行风险较大。
• 近端基本面健康，旺季需求和低库存仅能托底油价，无法成为大幅上涨的驱动。
• 油价上涨的潜在驱动主要取决于新增制裁或地缘风险，极端情形出现概率较低，欧佩克+有充足闲置产能。
• 油价上涨空间有限，交易大方向应以逢空配为主，关注布伦特70美元/桶或SC 520元/桶附近的做空机会。

关键数据

• 伊朗3月原油装船量环比回升7万桶/天，产量下降2万桶/天，出口仍处高位。
• 俄罗斯4月原油装船量高位回落，但仍高于制裁前水平，ESPO贴水收窄。
• 美国EIA数据显示，上周原油产量持平，炼厂开工率略低于去年但高于历史均值，汽油消费环比增加，馏分油消费环比减少。
• 2月OECD油品总库存环比去化2500万桶，原油库存环比累积900万桶。
• 新加坡成品油库存去库，欧洲原油库存处于历史偏低水平，成品库存处于历史偏高水平。

价差分析

• 外盘近月价格反弹，近端Back结构加深，月差转为Contango结构，反映贸易摩擦对远月需求预期悲观。
• 汽油柴油裂解价差走强，库存去化支撑裂解利润，汽油旺季临近。
• Brent-WTI价差震荡，布迪价差走扩，因欧佩克+增产导致迪拜掉期价格偏弱。