家用电器行业：关税的边际与边界

当下：加征进程和贸易全景

2018年301调查后，美国启动新一轮关税周期，对中国出口造成担忧。本报告分析指出，2025年以来美国对中国加征关税，核心家电品类整体税率已超过160%，若考虑潜在对等关税，将超过150%。美国家电行业高度依赖进口，上一轮关税周期中，制造回流并未发生，进口来源份额发生转移，主要转向东南亚和墨西哥。

重塑？供应结构与转移成本

关税能否重塑供应结构取决于中国对美出口价格优势和美国家电供应链对中国的依赖程度及转移成本。报告分析，中国核心品类对美出口价格偏低，但转移成本高，主要受限于东南亚和墨西哥的产能和市场份额。此外，美国对上游原材料加征关税，将推高本土生产成本，不利于制造业回流。

博弈：预期与估值如何演绎

相较于2018年，本轮关税周期中，中国内需政策预期强化，消费提振政策力度加大，地产拖累边际减弱。家电企业对关税已有应对经验，盈利预测下调空间有限。报告认为，若关税最终落地，对核心公司估值压力有限，市场预期或已提前反映。

内需更积极，安全边际充分

报告预测，2025年国内家电行业规模将延续双位数增长，龙头企业海外产能布局完备，应对经验充分，新兴市场OBM拓展持续贡献增量。此外，龙头公司2024年分红回购力度加大，高质量高股息属性突出，估值安全边际高。

无须悲观，维持“强于大市”

报告认为，美国启动新一轮关税周期，但政策博弈仍在持续，落点明确尚待时日。产业链高度外部依赖基础上，上游保护性政策将转嫁为美国本土整机制造成本，短期也难言利好。内需政策预期强化，Q2起动销出货基数走低，环比大概率将提速。龙头公司2024年分红回购力度多有加大，高质量高股息，经营支撑较强，配置价值值得重视，维持“强于大市”投资建议。