宏观研究：4月经济高频数据环比平稳，基建投资和入境游新业态亮点显现

核心观点

1. 经济整体平稳，但存在边际变化：4月经济运行整体平稳，但房地产市场、基建投资、入境游和出口方面存在边际变化。
2. 房地产市场：销售景气度环比回落，土地供应回升但单价下降，止跌企稳仍需观察，政策托底支持仍需。
3. 基建投资：需求稳固，石油沥青装置开工率回升，库存走低，专项债发行节奏平稳，稳投资离不开基建投资托底。
4. 入境游：新业态逐步培育壮大，免签政策激活市场潜力，离境退税措施进一步促进入境游发展。
5. 出口：4月可能面临挑战，对等关税落地，“抢出口”行为结束，短期面临出口回调。

关键数据

• 房地产：30大中城市商品房日均成交面积环比下降12.85%，一线城市好于二三线城市；100大中城市成交土地面积环比上升37.67%。
• 基建：石油沥青装置开工率环比回升0.03个百分点，库存环比增长0.31%，但月内呈现逐周下降趋势；水泥价格环比小幅回升。
• 入境游：北京、上海、广州、深圳日均地铁客运量环比分化，同比增速有所分化；全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆；2025年北京口岸出入境人员总量较去年同期增长23%。
• 出口：美国进口订单环比大幅下跌49%，美国整体进口数量环比大幅下跌64%；4月我国出口增速或回落至-3%左右。

研究结论

• 政策环境：英国央行5月降息预期升温，欧洲央行4月降息落地，6月降息预期犹在，美联储暂时或大概率维持利率不变，预计6月亦会维持货币政策不变，日本央行加息预期升温。我国政策延续宽松基调，央行再提择机降准降息，上半年降准降息概率升温。
• 非政策环境：美国关税政策冲击，全球经济下行压力增大，滞胀特点增大。美国经济不确定性进一步上升，短期服务业或率先受到冲击，关税对通胀影响或存在时滞，通胀逐步走高，叠加投资放缓，全年美国经济滞胀渐进；美关税冲击，欧洲经济弱复苏受到冲击，短期下行压力有所增大；日本经济温和复苏，但日本高企的通胀，制约了日本国内需求；我国经济长期向好基本面不变，消费延续持续修复态势。

风险提示

• 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。