宏观研究：9月经济高频数据环比趋稳回升

证券研究报告：宏观报告2024年9月21日 研究所 宏观研究 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒 SAC登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 核心观点 9月经济高频数据环比趋稳回升 近期研究报告 （1）9月经济景气度或环比趋稳回升。 《新动能结构性亮点显现，增量货币政策可期》-2024.09.14 在生产端，9月生产有所分化，整体或延续平稳。全国高炉开工 率环比回升，而六大发电集团日均耗煤环比回落；汽车半钢胎开工率微降，基本持平8月水平；PTA开工率和PTA产业链江浙织机负荷率环比走高。 在需求端，一是工业需求环比有所改善。9月，螺纹钢、石油沥 青、水泥需求环比回升，螺纹钢开工率环比走高，石油沥青库存下降水泥价格环比上涨，背后或是新增专项债发行节奏提速，实物工作量加速形成，带动工业需求有所回暖。二是中秋假期带动效果明显，服务消费环比有所走强。中秋假期旅游是年内三天假期的高点，呈现以价换量特点，带动服务消费环比回暖。三是韩国出口保持高增，且运费价格环比延续下降，利好劳动密集型产品出口，或指向我国出口增速保持韧性。四是“金九银十”的房地产市场季节性旺季有所降温，商品房销售环比并未显著回升。 在通胀方面，CPI与PPI同比增速或延续分化，预计9月CPI同比增速回升0.5%左右，PPI同比增速-2.2%左右。 （2）本周宏观环境分析：欧美同步降息，国内经济环比改善。在政策环境方面，9月美联储降息50bp，持平市场预期上限，欧 洲央行降息25bp,持平预期，欧美同步降息，年内仍存在降息空间。日本央行本周并未加息，10月加息预期仍在。国内扩内需政策逐步落地，央行维持LPR不变，市场传言的调整存量房贷利率并未落地。 在非政策环境方面，（1）美国首次申请失业金人数降至四个月低点，表明就业市场保持健康，美联储较大幅度降息，或存在美国通胀再次回升的风险。（2）欧元区经济并未呈现改善迹象，通胀仍高于目 标水平。（3）日本经济温和复苏，通胀持续走高。（4）国内扩内需政策效果逐步显现，9月高频数据显示经济环比趋稳回升。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。 目录 1大类资产表现5 29月经济高频数据环比趋稳回升，CPI与PPI同比增速延续分化5 2.1“金九”房地产市场热度环比降温5 2.2工业需求环比改善，专项债发行提速，支撑实物工作量加速形成7 2.3节日效应带动，消费环比回暖9 2.4韩国出口保持高增，或指向我国出口增速保持韧性11 2.5上下游生产有所分化，9月生产或延续平稳12 2.6CPI与PPI同比增速延续分化，PPI增速跌幅或有所扩大13 2.79月经济景气度或环比趋稳回升15 3国内外宏观热点15 3.1海外宏观热点15 3.2国内宏观热点23 4本周宏观环境分析：欧美同步降息，国内经济环比改善27 风险提示28 中邮证券投资评级说明29 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览5 图表2：30大中城市商品房日度成交面积6 图表3：30大中城市商品房周度成交面积6 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）7 图表5：100大中城市成交土地溢价率（%）7 图表6：螺纹钢现货价格7 图表7：螺纹钢主要钢厂开工率7 图表8：石油沥青装置开工率8 图表9：沥青库存水平8 图表10：1-9月新增专项债发行情况9 图表11：1-9月国债和地方政府债净融资额情况9 图表12：北京地铁客运量9 图表13：上海地铁客运量9 图表14：当日全国电影票房：7DMA（万元）10 图表15：当日全国观影人次：7DMA（万人次）10 图表16：国内航班执行率11 图表17：乘用车销量（%）11 图表18：SCFI综合指数和CCFI综合指数11 图表19：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速11 图表20：韩国出口12 图表21：运费指数12 图表22：高炉开工率12 图表23：汽车半钢胎开工率12 图表24：PTA开工率13 图表25：PTA产业链负荷率：江浙织机13 图表26：平均批发价:猪肉(元/公斤）13 图表27：平均批发价:28种重点监测蔬菜（元/公斤）13 图表28：平均批发价:7种重点监测水果（元/公斤）14 图表29：农产品批发价格200指数14 图表30：生产资料价格指数14 图表31：CRB现货指数同比增速与PPI同比增速14 图表32：LME铜、铝价格15 图表33：布伦特原油价格15 图表34：本周宏观环境变化27 1大类资产表现 9月第3周（9.14-9.20），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅上升，显示流动性有收紧迹象；10年期国债到期收益率小幅走低，2年期国债到期收益率有所上升，利率曲线呈现走陡；全球主要经济体股票市场基本走强，印尼雅加达综指、伦敦富时100指数小幅下跌；大宗商品呈现普涨态势，或受益于美联储降息；外汇市场方面，美元指数回落，人民币汇率小幅升值。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 29月经济高频数据环比趋稳回升，CPI与PPI同比增速延 续分化 2.1“金九”房地产市场热度环比降温 （1）截至9月20日，30大中城市商品房日均成交面积环比和同比增速尚未呈现企稳迹象，仍处于调整过程。 （2）从环比增速来看，9月商品房销售较8月有所放缓。截至9月20日， 30大中城市商品房日均成交面积17.38万平方米，较8月同期日均成交面积增 长-19.52%。其中，一线城市商品房日均成交面积5.14万平方米，较8月同期日 均成交面积增长-28.57%；二线城市商品房日均成交面积7.98万平方米，较8月 同期日均成交面积增长-16.03%；三线城市商品房日均成交面积4.26万平方米， 较8月同期日均成交面积增长-13%。 从同比增速来看，9月商品房销售同比增速尚未呈现止跌企稳迹象。截至9 月20日，30大中城市商品房日均成交面积较2023年同期增长-39.25%。其中， 一线城市商品房日均成交面积较2023年同期增长-27.89%；二线城市商品房日均 成交面积较2023年同期增长-50.11%；三线城市商品房成交面积较2023年同期增长-22.37%。 图表2：30大中城市商品房日度成交面积图表3：30大中城市商品房周度成交面积 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）从100大中城市成交土地占地面积来看，房企拿地环比有所走高，存在量升价落的现象，土地溢价率环比小幅走低。 从100大中城市成交土地面积来看，截至9月20日，9月100大中城市平 均周均成交土地占地面积1545.21万平方米，较8月同期周均成交土地占地面积 增长28.46%。其中，一线城市平均周均成交土地占地面积43.53万平方米，较8月同期周均成交土地占地面积增长90.70%；二线城市平均周均成交土地占地面积405万平方米，较8月同期周均成交土地占地面积增长12.29%；三线城市平 均周均成交土地占地面积1096.68万平方米，较8月同期周均成交土地占地面积增长33.85%。 从土地溢价率来看，截至9月20日，9月成交土地平均溢价率为4.05%，较 8月同期平均溢价率低1.18百分点。其中，一线城市成交土地平均溢价率为2.72%， 较8月同期下降2.69个百分点；二线城市成交土地平均溢价率为4.14%，较8月 上升0.91个百分点；三线城市成交土地平均溢价率为3.27%，较8月上升1.25个百分点。 图表4：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表5：100大中城市成交土地溢价率（%） 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 2.2工业需求环比改善，专项债发行提速，支撑实物工作量加速形成 （1）螺纹钢开工率环比走高，整体指向钢铁需求环比改善。 截至9月20日，主要钢厂螺纹钢开工率为38.05%，较8月30日开工率提升了5.24个百分点，9月螺纹钢生产环比增加，反映需求有所走高，仍低于季节性水平；螺纹钢价格并未上升，9月螺纹钢平均现货价格3526.50元/吨，较8月平均现货价格增长-0.28%，跌幅有所收窄。 图表6：螺纹钢现货价格图表7：螺纹钢主要钢厂开工率 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）石油沥青库存环比回落，水泥价格环比回升，或是基建投资实物工作量加速形成带动。 石油沥青装置开工率环比回落，库存环比走低，沥青库存环比下降幅度明显高于石油沥青装置开工率环比跌幅，说明需求环比有所回升。截至9月18日， 9月石油沥青装置平均开工率为25.23%，较8月平均开工率26.53%下降1.29个 百分点，低于季节性水平，处于近年来低位水平。截至9月20日，9月周度平均 沥青库存为67714吨，环比增长-6.49%。 水泥价格环比小幅回升。截至9月20日，9月平均水泥价格指数为115.43，较8月平均价格指数增长0.18%。 图表8：石油沥青装置开工率图表9：沥青库存水平 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：同花顺,中邮证券研究所 （3）从基建项目建设资金来看，8月新增专项债发行节奏明显提速，为基建投资提供资金支持，9月新增专项债发行节奏环比有所放缓，但发行节奏仍保持较快速度，或高于5月次高点水平，这符合预期。 9月新增专项债提速发行。截至9月21日，9月新增专项债发行额为3619.53 亿元，若仅按照时序节奏对比，9月专项债发行额度或接近5500亿元，低于7月 水平，将成为阶段性次高点水平，高于5月水平。 从国债和地方政府债净融资额来看，9月净融资额亦保持高速增长。截至9 月21日，国债和地方政府债净融资额为8998.30亿元。 图表10：1-9月新增专项债发行情况（亿元）图表11：1-9月国债和地方政府债净融资额情况 净融资额(亿元) 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 资料来源：同花顺,中邮证券研究所资料来源：同花顺,中邮证券研究所 2.3节日效应带动，消费环比回暖 （1）中秋出行需求旺盛，明显好于2023年和2019年同期水平。 截至9月20日，9月北京、上海、广州、深圳日均地铁客运量分别为940.53万人次、979.28万人次、877.88万人次、830.35万人次，较8月日均地铁客运量变动分别为-10.69%、-6.73%、-5.08%、-9.65%。这或与中秋假期有关，中秋假期处于暑期与“十一”假期，并未影响居民出行热情，居民出行需求旺盛，明显好于2023年和2019年同期水平。交通运输部消息，中秋节假期（9月15日至 17日），全社会跨区域人员流动量62956.4万人次，日均20985.4万人次，比 2023年同期日均增长31.1%。从日均出行人次来看，中秋假期首日出行人次2.16 亿次，好于端午假期2.09亿人次，低于清明假期和五一假期出行人次。 图表12：北京地铁客运量图表13：上海地铁客运量 资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所 （2）中秋假期旅游是年内三天假期的高点，呈现以价换量特点 根据飞猪最新数据，2024年中秋假期旅游预订总量较元旦、清明、端午假期 均显著增长，是年内三天假期的最高点。其中，境内游人均预订量比端午假期增长5%，出境游人均预订量与端午假期基本持平。 中秋假期日均出入境旅客将达180万人次。根据国家移民管理局预测，中秋 假期全国口岸将迎来出入境高峰，日均出入境旅客将达到180万人次，较去年同期增长21.9%。 从旅客结构来看，探亲群体占比增长较明显。根据去哪儿平台数据显示，江 浙沪2小时高铁圈、广