需求与格局双重驱动，高壁垒高成长的优质资产

核心观点

• 公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，拥有四大产品线：结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站。
• 公司基于领先的小信号抗干扰技术，产品毛利率均在60%上下，下游客户中军工客户占比超50%。
• 公司受益于重大装备国产化和国产替代，2018年后收入、业绩显著修复，预计未来主业将恢复快速增长趋势。
• 公司积极拓展PHM、自定义测控系统等业务，六维力传感器研发顺利推进，产品线日益丰富，应用领域不断拓张。

关键数据

• 2023年公司收入38.79亿元，同比增长3.03%；归母净利润8.78亿元，同比下降27.94%。
• 公司毛利率水平维持在65%以上，净利率中枢在25%以上。
• 公司研发支出占收入比例约10%，研发人员数量占比超37%。
• 公司2023年结构力学性能测试系统实现收入22亿元，占公司总营收比例为58.7%。
• 公司2023年PHM相关业务合计收入占比为24%，电化学工作站收入占公司总营收比例约15%。

研究结论

• 公司抗干扰技术行业领先，下游需求持续增长，国产替代带来发展良机。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.30/1.80/2.46亿元，对应PE分别为43x/31x/23x。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 下游研发投入强度不及预期。
• 国产替代情况不及预期。
• 项目周期拉长。

业务板块

• 结构力学测试：国内市场占有率60-70%，受益于国产替代和下游需求增长，预计未来将保持快速增长。
• PHM：中国PHM行业市场规模已达96.5亿元，公司作为国内龙头企业之一，未来有望充分受益于行业规模增长及国产品牌份额提升。
• 电化学工作站：产品进入放量期，2023年收入5800万元，占总营收比例超15%。
• 人形机器人：公司积极布局六维力传感器，成长空间有望进一步被打开。

可比公司

• 苏试试验、容知日新、中航成飞、柯力传感、安培龙。