24年承压较大，与移动协同打造新增长点

2024年公司收入和利润承压较大。营业收入33.15亿元（-26.44%），归母净利润-2.26亿元（-130.53%），扣非归母净利润-1.32亿元（-127.98%）。单Q4收入9.89亿元（-49.88%），归母净利润-0.16亿元（-103.25%）。外部环境及下游需求压力导致预算下滑、项目延期，同时投资收益和公允价值变动收益下降约3.52亿元（税后）。毛利率略有提升至58.77%，但净利率为负，费用率大幅提升。收现略有增长至36.92亿元，但经营活动现金净流量为-3.15亿元，应收账款和存货周转天数上升。

25Q1下游需求未明显好转，但收入质量提升。预告收入6.0-6.8亿元（-26%至-35%），归母净利润扭亏为盈（110-165万元），扣非归母净利润亏损略有扩大（-5600万至-4800万元），毛利率提升8个百分点，三费合计降15%。扭亏主要系主动管理非经常性损益。

信创和云安全表现相对较好。安全产品收入19.05亿元（-26.12%），安全运营服务13.83亿元（-27.20%）。信创领域收入增速超15%，云安全领域收入增速超20%。与中国移动深化协同，2024年关联交易超10亿元（占比超70%），2025年预期向移动及其控制企业销售约19.5亿元。承担中国移动安全大模型研发任务，打造“安星人工智能运营系统”。个人与家庭智慧场景商业模式突破，月活用户百万级。

风险提示：宏观经济影响IT支出、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营收35.31/39.89/45.15亿元（同比增长7.1%/12.3%/13.2%），归母净利润1.35/2.88/4.38亿元（每股收益0.11/0.24/0.36元），对应PE为135/63/42倍。公司与中国移动协同逐步成熟，体量有望增长，持续开拓新业务，有望逐步修复。