国泰海通海外策略｜当前更似2020，而非2018

2025年04月21日 09:02 发言人1 00:02 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许授权转载、转发均属侵权。国泰、海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰、海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者紧正做出投资决策。 发言人2 00:40 尊敬的各位投资者，大家晚上好，我是国泰海通吴新坤。今天晚上由我来跟大家汇报一下我们最新的一篇周报专题。在本篇报告里面我们明确提出了从当前的宏观背景来看，当前跟2020年可能更加相似。从四月初特朗普关税政策落地以来，我们也见证了全球风险资产的波动加剧，那么市场对于流动性危机甚至是全球经济衰退等议题的讨论也逐渐升温，全球范围内来看，宏观环境的不确定性显著增加了，那么在发生如此大的变局的背景之下，如何去掌握宏观经济以及未来资产的走势呢？我们可以使用借鉴历史的视角来进行研究和分析。在借鉴历史这样的一个研究视角来去观察和分析的时候，不少投资者是因为看到了在特朗普出台关税政策而引发了宏观经济波动，所以把当下与2018年来进行联系和对比。我们认为如果从全局的视角来出发，从事件冲击一的全局性影响，资产价格表现以及产业格局，还有应对政策等多个维度综合来看的话，我们认为当前的话是跟2020年更相似，而非2018年。 发言人2 02:14 我们一共总结了四个相似点，来一一跟各位投资者来分析。第一个相似点就是全球的经贸活动跟2020年那样，都受到了全局性的一个冲击。如果从突发事件影响的广度和深度来看，2018年贸易摩擦主要影响的是中美两国，当时中美两国之间互相加征关税的综合税率最终也不超过25%，所以呢，整体来看影响的广度和深度有限。但是2020年因为当时受到全球疫情的影响明显是更广，大概80%的国家都受到了当时疫情的一些影响。对于各国经贸的活动，包括正常的生产生活都带来比较大的一个冲击。 发言人2 03:05 我们再回到本次4月2号，特朗普签署了行政令之后，对于美国从海外进口的商品，都是加征了10%的基础关税。并且全球各国加征了不同程度的一个所谓的对等的关税。例如截止到4月11号，对于中国的关税的税率已经达到了145%。 发言人2 03:27 那么整体来看的话，特朗普这次加征关税的话是面向于全球。所以从影响的全局性的角度来看的话，我们认为跟2020年更为相似。另外这种所谓的全局性冲击，某种意义上也是体现在一个不确定性之上。我们也知道特朗普接下来下一步对于经贸领域的一些议题的炒作，实际上是存在着很大的随意性和不确定性。这一点与2020年当时疫情病毒的一个变种，它的一个存在和发展也存在不确定性十分类似。 发言人2 04:07 这是我们所讲的相似点的第一这个第一条也就是全球的经贸活动都受到了全局性的一些冲击。那么相似点的第二题，我们也是看到了全球市场避险情绪是在持续的发酵之中。在对等关税政策推出之后，全球 的大类资产均出现了比较大幅度的波动。例如从股市的角度来看，在对等专关税公布之后，全球的权益资产就出现了比较浓厚的恐慌情绪。4月7号恒生指数单日跌幅达到了13%，恒生科技指数单日跌幅达到了17%，可以讲是创下了历史最大的单日跌幅。像美股纳斯达克指数还标普500在4月3号到4号两天的跌幅已经创了20年3月以来的最大的单日的调整。日经225指数在4月3号到4月7号期间也是下挫了13%。 发言人2 05:10 整体来看，在这一次对等关税推出之后，权益资产的表现跟20年3月份当时的表现十分类似。大家也都记得在20年3月期间，标普500在10天内一共熔断了四次。2020年32月至3月期间的话，标普500最大的跌幅达到了35%。 发言人2 05:32 另外从债市还有商品市场来看的话，我们也看到了类似的一个表现。黄金价格不断的去走高，当前价格已经突破了3300美元每盎司的一个高点，并且在持续的创新高之中。另外一些大宗商品的价格也是在持跌幅也在持续的一个扩大。所以第二点相似之处，我们是认为从全球市场的避险情绪持续发酵这个角度来看，跟2020今年是十分类似的。 发言人2 06:01 那么第三个相似点就是我们看到了国内的积极宏观政策正在逐渐的去加码发力。那么在2020年的时候，当时受到了疫情的一个突发的冲击，国内整体的宏观经济政策、经济政策的定调十分积极，可以讲是有效去对冲了全球疫情不确定性的一个扰动。那么2020年，当时为了疫情，为了应对疫情的冲击，从年初国内就是从财政货币等方面出台的一系列的积极的政策。包括当时的2月1号，人民银行也是发文强调要加大对于疫情防控相关领域的一些信贷支持。并且全年也是多次去使用了公开市场操作逆回购等流动性投放的工具。20年的话共计累计实现了三次的一个降准。从财政政策方面来看，当时也是不断的去加力，稳经济的大盘，包括20年全年共实施了七批，一共28项优惠力度大的减税降费的措施。全年的当时的减税降费的规模也是达到了2.5万亿。 发言人2 07:16 那么回到当前，其实25年政策环境同样是非常的积极。我们也知道去年924以来，其实我们整体的宏观经济政策基调的话，就明显的出现了一个大的一个转向。到25年以来，我们也看到在今年的三月份，两会的政策基调同样定调是非常积极。政府工作报告里面也明确提出了要坚持稳中求进、以进促稳、守正创新和先立后破。在对等关税事情出现之后的话，4月9号李强总理也是召开了经济形势的专家和企业家座谈会，强调要努力实施好更加积极有为的宏观政策，靠前发力，推动既定的政策尽快的落地见效。整体来看，与2020年10分类似，本次的宏观经济政策也是非常积极的。 发言人2 08:10 值得关注的是，这一次积极的宏观经济政策里面，扩大内需，促进消费是一系列政策的亮点。其实这样一个提法，在去年中央经济工作会议，然后今年的三月份的两会就不断的去提到过。4月7号人民日报也是进一步的强调要加力拓围实施两新政策。同时近期高层也是不断表态要稳住股市和楼市。那么聚焦在当前的宏观经济政策背景的视角来看，我们也认为当前宏观经济政策积极发力，与2020年是十分类似的。这也是我们提出的相似点的第三个原因，也是第三个相似点。 发言人2 08:54 第四个相似点，就是我们当前与2020年一样，同样是处在一个新兴产业变革趋势逐渐加速的一个过程中。当前毫无疑问，我们正处在一个AI的一个大周期里面，AI产业正在逐渐进入到1到100的一个快速扩张的阶段。22年ChatGPT的问世，其实就代表了AI产业的一个元年。今年年初国内的deep seek的一个模型的推出，也是凭借着低成本和高性能等方面的优势，去吸引了全球的一个关注的目光。近期我们也看到像人形机器人等等一些AI应用领域，正在快速的成熟和发展。在这种背景之下的话，可以讲我们当前正处在AI的新的产业变革的加速期。 发言人2 09:46 如果我们回顾2020年，其实当时无论是国内还是海外，都是处在新能源产业的一个快速的应用的加速期。例如从新能源汽车的销量角度来看，当时是处在一个快速的攀升的过程中。从新能源汽车的渗透率来看，2020年全球各地区的新能源车的渗透率都是进入到一个快速上升的通道。其中欧洲和中国是发展最为迅猛的。20年欧洲的新能源汽车的渗透率较前一年的2.7%快速提升到接近9%。中国的话当时是从之前的4%左右提升到5.2%。 发言人2 10:26 当时从新能源汽车的快速渗透这个小的视角来看的话，其实也就说明了当时新能源产业也是处在一个产业变革趋势的一个加速期里边。所以如果我们从产业发展的背景来看，当前与2020年都十分类似，都是处在一个新技术快速推广和应用的一个阶段。那么综合来看，我们认为这一次美国贸易政策对于全球宏观经济以及生产活动的一些影响，包括大类资产价格的影响，可能与2020年的相似程度会更高。背后的原因的话也是影响的全局性。二是大类资产价格的表现，三是国内政策的对冲。四是我们所处的产业周期大的背景都是与2020年都十分相似。在这种环境之下，如果国内的宏观政策的工具箱能够及时的打开，包括产业革新的周期能够加进一步加速的话，都能够有效的去对冲外部的压力。如果聚焦在投资上，能够为资本市场的平稳运行提供良好的宏观背景以及基本面的一些支撑。好的，各位投资者，以上就是我简单的汇报了一下我们最新周报的一个内容。如果各位投资者有任何需要，也请随时欢迎联系我们，谢谢。 发言人1 11:56 本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客，会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权。国泰、海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰、海通证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。