策略周聚焦：黄金坑的行业配置

核心观点

• 市场韧性：金本位视角下，A股相对已妥协国家地区展现韧性，回调相对有限且持续企稳回升。
• 市场状态：市场缩量进入观测期，等待内外不确定性落地，成交额显著下滑，资金结构显示杠杆资金流出，ETF和回购增持。
• 对内政策：等待财政&货币政策落地，4月政治局会议为重要窗口期，财政方面加速既有工具落地，货币方面降准降息值得期待。
• 对外合作：寻求贸易合作，高层密集对外沟通，关注“一带一路”合作从传统基建扩容到科技领域，中欧电动车合作。

关键数据

• 成交额：过去一周全A日均成交额1.1万亿，较此前一周1.6万亿显著下滑。
• 资金流向：4月以来杠杆资金净流出1086亿，“平准基金”托底，ETF净流入1905亿，回购515亿，增持537亿。
• 地方专项债发行进度：截至4/18地方专项债发行进度24%，Wind预期4月底达30%。
• 中证红利指数：当前PE-ttm仅7倍，股息率高达6.2%。
• 中信消费指数：当前PE处2010年以来20%低位，25E净利润增速20%。
• 中证科技指数：25E净利润增速48%，当前PE-ttm 34倍，处2010年以来37%分位。

研究结论

1. A股相对韧性：本轮关税影响的金本位视角下，A股相对已妥协国家地区展现韧性。
2. 市场观测期：市场缩量进入观测期，等待内外不确定性落地，杠杆资金净流出1086亿，“平准基金”托底，ETF净流入1905亿。
3. 对内政策：等待财政&货币政策落地，货币有望先行，财政既有工具加速，4月政治局会议重要窗口期。高层地方调研关注外贸（轻纺、家电、电子）、消费内需（食品、乳品）、地产等领域。
4. 对外合作：寻求贸易合作，高层密集对外沟通，习总书记出访东南亚三国彰显负责任大国形象，关注“一带一路”合作从传统基建扩容到科技领域，中欧电动车合作。
5. 配置建议：红利绝对收益+消费政策催化+科技成长弹性。
   • 红利资产：具备绝对收益性价比，稳定视角关注银行、港口、公路、白电；改善视角关注有色金属、白酒；进攻弹性关注电信运营商。
   • 内需消费：关注政策预期+基本面改善的服务业（餐饮、旅游、文体等），生育补贴催化的母婴消费（乳品、零食等）。
   • 科技成长：行业比较视角关注自主可控（半导体设备与材料、工业软件、信创），算力，AI+应用，消费电子，计算机设备等。资金青睐视角关注半导体、机器人、医药、军工。

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期。
2. 关税政策超预期，可能对相关产业链及国内出口造成影响。
3. 历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。