策略周论：珍惜9月大势和风格中短期拐点区域的“黄金坑”

珍惜9月大势和风格中短期拐点区域的“黄金坑” 策略周论（20240908） 核心结论 分析师 证券研究报告 2024年9月8日 大势研判：从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看， 策略周报 目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比远大于1。大势已于0814首次跌入 战略低吸区域上沿，于0903跌破下沿，开始向极端战略低吸区间迈进，战略反弹拐点区域已初步形成，后续值得继续加大低吸力度。 上周二0903开始为何跌破2800？直观的因素在于：1，类似于今年1月底 2月初的情景，由于极端尾部风险的情绪释放，叠加国庆节前的低风险偏好低流动性日历效应，市场近期持续下挫。2，外围美股市场经历了前期反弹后，纳斯达克于上周二0903开始拐头向下，A股市场情绪的修复受到了负面联动效应的拖累。客观因素在于：基本面经济数据偏弱，市场对于经济修复的悲观预期尚未得到有效修正与缓解，乐观政策预期还在等待观望中。 本轮下跌的极限位置可能在哪里？未来短期9月份、10月份可能如何演化？触底反弹后中期可能反弹到什么位置？极限位置在2024.2.5运行区间。预计9月份风险偏好出清企稳，黄金坑拐点确立，10月份风险偏好稳健回升。按照大势研判体系，进入战略低吸区域后，中期有望反弹超10%，进入极端战略低吸区域后，中期有望反弹超15%。 风格和行业配置：维持前期对未来风格和行业的展望：近期风格切换拐点来临，非高股息有望占优，值得关注。自0826策略周论提出风格切换拐点临近（高股息向非高股息风格短期切换）以来，0826-0906区间内，成长风格 （-0.34%）>消费风格（-0.35%）>周期风格（-1.25%）>金融风格（-3.11%）>稳定风格（-4.97%）。传媒上涨3.64%、电力设备上涨3.35%，涨幅居前两位；银行下跌7.33%、建筑装饰下跌7.21%、有色下跌4.12%、公用事业下跌3.82%，涨幅居后四位。显而易见，短期市场风格切换（高股息向非高股息）已经开始发生。这亦是未来大势进入右侧反弹一致预期后风格表现特征的预演。需要强调说明一点的是，我们提到的风格切换拐点，是对于未来短期月度、双月度的风格特征的研判，并非中长期半年度、年度的研判。如0826策略周论明确所述，对于高股息的观点，短空长多，等中短期未来大势进入反弹中期阶段后，高股息的相对超额便有望再次轮动产生。 本周短期行业配置框架排名靠前的行业依次为：传媒、电力设备、计算机、有色金属、家用电器、军工、环保、医药、汽车、非银。根据行业配置四象限应对体系，传媒、电力设备、计算机、有色、军工、家电、医药、纺织服饰、汽车、环保、商贸零售处于第三象限，具备一定的中短期综合性价比。从大类行业风格视角，亦可看出这些行业大致分为两类风格：成长和顺周期，即非传统高股息风格。 风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。 慈薇薇S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、近期重点关注问题4 二、西部策略行业配置综合打分框架表周度展望11 2.1过去一周市场表现11 2.2行业配置综合打分框架表周度结果11 2.2.1本周打分结果11 2.2.2基本面体系12 2.2.3估值体系13 2.2.4市场情绪特征体系14 三、后续关注15 四、大势研判择时独特方法论展示15 五、西部策略周论——近期观点集锦回顾及表现16 六、风险提示19 图表目录 表1：西部策略行业配置综合打分框架表（短期）7 表2：西部策略中期（季度-半年度）行业配置综合打分框架表7 表3：历史上美联储降息/QE开始至结束期间，A股风格和行业表现特征9 表4：历史上美联储降息/QE开始后三个月，A股风格和行业表现特征10 表5：历史上美联储降息/QE开始后六个月，A股风格和行业表现特征10 表6：西部策略行业配置综合打分框架表（短期）12 表7：基本面体系得分12 表8：估值体系得分13 表9：市场情绪特征体系得分14 图1：0826-0906中信五大行业风格指数涨跌幅5 图2：0826-0906申万一级行业涨跌幅5 图3：西部证券VSignals中期行业配置框架8 图4：西部策略行业配置四象限应对体系8 图5：国内申万一级行业过去一周涨跌幅11 图6：一致预期净利润增速变化13 图7：一致预期净利润增速上调个数占比13 图8：PE-G角度13 图9：PB-ROE角度13 图10：主力资金情况14 图11：陆股通情况14 图12：外资持股比例14 图13：主动偏股基金持仓占比14 图14：上证指数和策略组合收益比较15 一、近期重点关注问题 问题1：本轮下跌的极限位置可能在哪里？未来短期9月份、10月份可能如何演化？触底反弹后中期可能反弹到什么位置？ 2024.2.5运行区间，是本轮下跌的极端战略低吸区间，该区间具有较大的底部支撑力度。虽然目前点位的中期性价比很高，但目前毕竟处于极端尾部风险的情绪释放期、国庆节前日历效应的低风险偏好低流动性期、美股局部负向拖累期，因此，预计9月份风险偏好出清企稳，夯实底部区域，黄金坑拐点确立，10月份风险偏好稳健回升，形成主升浪。按照大势研判体系，进入战略低吸区域后，中期有望反弹超10%，进入极端战略低吸区域后，中期有望反弹超15%。 大势于2024.9.3跌破战略低吸区间下沿，正式进入高性价比战略低吸区域。此处，我们 对前期提到的战略低吸区间做简要解读：大势研判“新量价体系”于2023.5.9给出低频强风险预警，2024.1.17触发首次战略低吸信号。当时由于极端尾部风险的情绪释放，叠加春节前的低风险偏好低流动性日历效应，市场进一步下跌5%左右，于2024.2.5触发了极端战略低吸信号。然后第二天2024.2.6市场开启正式反弹。本轮自2024.5.20市场见 顶以来的下跌，运行到目前的状态，与今年1月底2月初的市场情绪周期非常相似。近期 跌入类似2024.1.17的战略低吸区间，中期低吸性价比较高，未来3-6个月有望反弹超10%。 也就是说，前段时间8.14首次跌入战略低吸区间，类似于今年1.17的情形。上周二 2024.9.3开始跌破战略低吸区间下沿，进入高性价比战略低吸区域。那么极端战略低吸区间是什么呢？即2024.2.5运行区间。也就是说，9月份如果风险情绪进一步释放，如果跌到2024.2.5运行区间，将有望出现今年2.2和2.5的情形。并且跌入这个区间以后，未来中期3-6个月有望反弹超15%。另外，当A股联动美股经历完这波下跌之后，A股和美股有望开启一波联动反弹。此外，根据历史特征，当市场经历最后的风险和情绪加速出清后的见底反弹初期，一般3-5个交易日内便会快速大幅反弹，因此对于大资金而言，如果不适度在底部拐点区域进行左侧加仓低吸，而是希望在反弹真正到来后跟随右侧，仓位提升、买点和收益都会打一定的折扣。因此，这也是我们在8月下旬市场跌入战略低吸区间之后便呼吁站在中期视角值得开始战略低吸的内在出发点。 问题2：近期风格轮动情况如何？后续将如何演化？ 自0826策略周论提出风格中短期切换拐点临近（高股息向非高股息风格短期切换）以来， 0826-0906区间内，成长风格（-0.34%）>消费风格（-0.35%）>周期风格（-1.25%）>金融风格（-3.11%）>稳定风格（-4.97%）。传媒上涨3.64%、电力设备上涨3.35%，涨幅居前两位；银行下跌7.33%、建筑装饰下跌7.21%、有色下跌4.12%、公用事业下跌3.82%，涨幅居后四位。显而易见，短期市场风格切换（高股息向非高股息）已经开始发生。这亦是未来大势进入右侧反弹一致预期后风格表现特征的预演。 需要强调说明一点的是，我们提到的风格切换拐点，是对于未来短期月度、双月度的风格特征的研判，并非中长期半年度、年度的研判。如0826策略周论明确所述，对于高股息的观点，短空长多，等中短期未来大势进入反弹中后阶段后，高股息相对非高股息的超额便有望再次轮动劈叉。 图1：0826-0906中信五大行业风格指数涨跌幅图2：0826-0906申万一级行业涨跌幅 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 此外，回顾过去三个月，自今年5.15我们研判大势面临风险，5.20彻底中期见顶以后，市场经历了三段特征，风格呈现了月度轮动态势：第一段是5月底到6月底（0521-0628），该区间，大势顶部回落，由于风险偏好顶部掉头急速回落，高股息风格占优；第二个阶段是7月份，7月份的大势处于第一波回落结束之后的震荡分歧期，风险偏好有所反弹，成长风格和内需顺周期风格表现优于高股息风格；第三个阶段是8月份，大势进入继续下探 寻底期，风险偏好再次探底，因此在0801-0823区间，高股息风格再次占优。实际盘面显示出了风格的月度轮动特征。 8月初以来高股息的相对超额优势，来自于8月初以下几个方面的驱动：1、高股息经历了七月份之前的消化，8月初迎来配置类和交易类资金逢低布局高股息的局部均值回归端口。2、市场对于8月份中报披露期的避险需求增加，叠加月初国外降息预期波动、国内 需求信心不足，因此在市场风险偏好预期回落期（市场寻底期），交易类资金8月初亦有避险交易需求。 于是，投资者自然面临一个问题：自大势于2024.5.20见顶之后，市场风格所呈现的月度轮动态势，什么情况下会打破？即什么情况下某一风格可能形成季度级别的占优？我们认为，需要在经济基本面有持续明显的好转预期、某些产业产生持续催化预期、大势形成季度级别的持续反弹时，近期的月度风格轮动特征才可能被打破，某一风格才有望形成超过月度级别的持续性。 展望下半年大类行业风格（高股息、成长、顺周期），稳健高股息压舱石方面，要注意月度或者季度级别的内部超涨超跌轮动带来的波段性机会把握。向上弹性方面，主要关注成长风格和部分消费类顺周期的超跌反弹机会，具备一定的相对性价比，如计算机、电子、家电、社服、汽车、传媒、商贸零售、农林牧渔、医药、电力设备、军工、机械等。但是仍需意识到：1、关注“降息预期交易”对相关行业的潜在催化，以及此类交易的曲折性 和波动性。2、对于顺周期超跌反弹，由于整体需求的恢复还是需要一个过程，未来形成共识也需要一定的时间，因此会呈现间断轮动反弹态势；对于成长风格，也难免受到美股纳斯达克潜在的联动影响。也就是说，这两类风格亦存在一定的曲折性和轮动性。 从市场特征视角看未来结构性行情的潜在演化：当下处于大势底部震荡拐点区域，大势下跌动能有望逐步变缓，但目前大势尚未进入一致预期的波段反弹期。待后续大势真正进入中期反弹阶段后，风格才会产生短期局部持续性分化。大势反弹前期，也是反弹斜率最大 的时期，期间超跌反弹风格的成长、顺周期预期弹性大于高股息风格。成长、周期、消费弹性大于金融和稳定（也就是说成长和顺周期大于高股息。类似于今年0206-0311，成长反弹30%，周期20%，消费13%，稳定9%，金融7%）。待后续大势反弹一定幅度（比如10%左右）之后，则高股息会再次体现出阶段性的相对性价比。因为如果世界动荡的背 景没有改变，中长期利率下行带来的资产荒背景没有改变，国际局势的背景没有改变，那么抱团高股息（2022年底2023年以来）的行为就依然不会戛然而止。下半年高股息某一阶段抱团的结束预计也是短期的顶部、长期的底部。可以适度兼顾高股息仓位择时和结构性轮动优化。 问题3：如何从实操层面，综合考量短期和中期视角，来辅助不同类型投资者进行行业配置？ 为此，我们于今年八月份开始推出西部策略行业配置四象限应对体系（兼顾短期和中期操作视角）。 西部策略自20240407策略周论开始推出行业配置综合打分框架体系，从基本面体系、估值体系、市场情绪特征体系、产业体系、宏观影响体系出发，采用体系中的短期（周度-月度）因素权重，对未来短期（周度-月度）行业配置进行研判。在0408-0906时间区间，我们对行业配置