年报点评报告：2024年业绩超预期，净经营性现金流达历史新高

三一重工2024年年度报告点评

核心观点
三一重工2024年业绩超预期，主要得益于国内外市场表现强劲，净经营性现金流创历史新高。公司作为工程机械行业周期型龙头，受益于国内周期触底反转和海外市场拓展，盈利能力持续改善，现金流表现优秀。

关键数据

• 收入：2024年收入783.83亿元，同比增长5.9%；单Q4收入200.23亿元，同比增长12.0%。海外收入占比提升至63.98%，其中亚澳和非洲区域增长显著（同比+15.47%和+44.02%）。产品方面，挖掘机械收入303.74亿元（同比增长9.91%），起重机械收入131.15亿元（同比+0.89%），路面机械收入30.01亿元（同比+20.75%），混凝土机械收入143.68亿元（同比-6.18%）。
• 利润：归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%；单Q4归母净利润11.07亿元，同比增长130.74%。净利率7.8%，同比提升1.54 pct。信用减值和资产减值计提严格。
• 毛利率：整体稳中有升，挖掘机械和起重机毛利率改善明显。2024年工程机械毛利率为26.63%，同比提升0.47 pct。国内外业务毛利率均提升，国际业务毛利率29.72%，国内业务毛利率21.12%。
• 费用率：期间费用率控制良好，销售费用率6.97%（同比下降1.43 pct），研发费用率6.86%（同比下降1.06 pct）。
• 营运能力：存货周转天数125天（同比下降9.3天），应收账款周转天数为115天（同比下降5.9天）。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额达148.14亿元，同比增长159.53%，创历史新高，超过2020年高点。

研究结论
三一重工作为工程机械行业龙头，受益于国内周期触底反转和海外市场拓展，2025-2027年归母净利润预计分别为95、137、185亿元，增长率58.7%、43.9%、35.5%。当前股价对应PE为17、12、9倍。公司赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价和海外成长溢价，维持“买入”评级。

风险提示
国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。