核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为95.9%，样本炼焦煤矿井开工率为87.7%，均周环比增加；但3月国内原煤产量增速加快（同比增长9.6%），进口量下降（同比下降6.4%），预计2025年煤炭总供给同比或将持平。需求方面，沿海八省与内陆十七省日耗均周环比下降，化工耗煤周环比下降4.35万吨/日，但3月火电发电量降幅收窄，需求端呈现慢复苏态势。价格方面，秦港Q5500煤价周环比下降2元/吨至665元/吨，京唐港主焦煤价格持平至1400元/吨。国际动力煤离岸价周环比上涨。
关键数据
- 动力煤价格：秦皇岛港Q5500煤价665元/吨（周环比-2元/吨），产地榆林动力块煤（Q6000）坑口价605元/吨（周环比-15元/吨），内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）506元/吨（周环比-11.8元/吨），大同南郊粘煤坑口价（Q5500）538元/吨（周环比-13元/吨）。国际市场纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价71.1美元/吨（周环比+0.5美元/吨）。
- 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价1400元/吨（周持平），连云港山西产主焦煤平仓价1480元/吨（周持平）。产地临汾肥精煤车板价1330.0元/吨（周环比持平），兖州气精煤车板价970.0元/吨（周环比持平），邢台1/3焦精煤车板价1250.0元/吨（周环比持平）。国际炼焦煤澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价200.8美元/吨（周环比+10.2美元/吨）。
- 产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率95.9%（+0.5个百分点），样本炼焦煤矿井开工率87.7%（+0.5个百分点）。
- 日耗与库存：沿海八省日耗周环比下降8.30万吨/日，内陆十七省日耗周环比下降2.80万吨/日。沿海八省煤炭库存周环比下降35.80万吨，内陆十七省煤炭库存周环比上升174.20万吨。
- 化工与建材需求：化工周度耗煤下降4.35万吨/日，钢铁高炉开工率83.6%（+0.28个百分点），水泥熟料产能利用率67.3%（+4.8个百分点）。
研究结论
当前不宜过度高估供给而低估需求，煤炭价格经历底部确认，应谨慎乐观看待煤价，重视板块整体估值修复机会。煤炭板块配置核心观点未变：产能短缺的底层逻辑、煤价中枢站上新平台趋势、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红属性、煤炭资产相对低估且估值整体性有望提升。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。自上而下重点关注经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等。
投资建议
结合能源产能周期研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升将支撑煤价中枢保持高位。当前煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好、央企市值管理新规落地、煤炭央国企资产注入工作开启、一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。继续全面看多煤炭板块，再度提示逢低配置。
