橡胶周报：需求预期仍悲观，胶价弱势运行

核心观点

• 天然橡胶 (NR):
  • 供应：泰国开割初期，云南产区物候良好，后期原料供应回升，总体供应逐步回升，关注产区天气变化。
  • 需求：下游轮胎开工率持续下降，尤其是半钢胎开工率同比转降，反映轮胎厂订单较差。
  • 库存：青岛港口库存小幅回落，社会库存小幅回升，同比仍处于累库周期。
  • 价格：RU及NR基差走强，反映现货压力较小，但市场情绪不佳时，现货下行空间存在。泰国原料价格下行后估值偏低，限制下行空间。
• 顺丁橡胶 (BR):
  • 供应：部分装置检修即将重启，供应端有回升预期，但生产利润亏损状态延续，总体供应压力有限。
  • 需求：受美国加征关税影响，轮胎开工率下降，替代需求对BR仍有支撑。
  • 库存：上游丁二烯原料价格走弱担忧，新装置投产及利润高位，供应压力难缓解。
  • 价格：BR价格延续偏弱运行，但估值偏低下行空间受限。

关键数据

• NR：云南胶水价格延续弱势，泰国胶水与杯胶价差明显回落；青岛港口库存小幅回落，社会库存小幅回升。
• BR：上海石化丁二烯报价9300元/吨，顺丁橡胶成本11986元/吨；高顺顺丁开工率62.76%，产量25200吨；生产利润-961元/吨。
• 轮胎开工率：全钢胎开工率67.44%，半钢胎开工率72.40%，同比半钢胎开工率转降。

研究结论

• NR及NR中性：供需偏弱，但基差走强反映现货压力较小，市场情绪改善下后期现货下行空间有限。泰国原料价格下行已限制估值，下行空间受限。
• BR中性：供应回升预期与亏损格局并存，需求端受关税影响持续疲软，但估值偏低限制下行空间。
• 风险：上游原料价格变化、天然橡胶产区天气、国储政策、需求预期变化等。