橡胶周报：需求悲观，胶价继续回落

期货研究报告|橡胶周报2022-10-23 需求悲观，胶价继续回落 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 后期来看，胶价供应端的矛盾还在积累，国内季节性累库也将来临。目前RU非标价差，仍处于近五年同期偏高位置，盘面的套利压力将压制胶价。 核心观点 ■市场分析 上周泰国南部因持续降雨，影响原料产🎧，当地胶水价格较为坚挺，杯胶受成品干胶下跌的影响呈现回落走势。上游标胶加工利润回落，有利润的状态下仍有利于原料释放。国内海南产区受台风天气的影响，原料价格上涨明显，云南产区天气正常，割胶顺利导致原料价格延续回落。国内浓乳仍有利润，如果期价持续回落，全乳交割利润亏损下，将不利于后期国内全乳产量的回升。 在市场对海外需求悲观预期下，上周现货价格明显走弱，其中混合胶跌势更为明显，导致全乳胶与混合胶的价差仍在偏高位，且上周继续小幅走高。泰标与印标远期价差大幅回落也说明对海外需求缺乏信心。因国内3L库存较低，价格表现相对坚挺，上周全乳胶与3L胶价差继续回落，关注价差扭转之后的全乳胶在下游制品上的反替代。RU非标价差仍处于高位。NR因进口窗口打开，表现更为弱势，后期供应端的压力更多体现在NR上。 因海内外降雨影响，国内到港量仍有限，叠加前期云南地区替代种植橡胶进入到国内的速度放缓，短期国内供应压力不大，导致近期国内库存变动有限。但后期仍有累库风险，主要来自供应端压力以及需求难有亮点。 观点：上周胶价继续示弱主要反映的是需求端的悲观，印标为代表的海外需求胶种持续示弱以及混合胶的大幅走弱都是印证。后期来看，胶价供应端的矛盾还在积累，国内季节性累库也将来临。目前RU非标价差因现货端的弱势，并没有跟随盘面价格回落而缩窄，仍处于近五年同期偏高位置。盘面的套利压力将压制胶价，而RU盘面原料价格折算利润转为亏损将对盘面有一定的托底，但一旦海南台风过去，原料价格还有回落空间。短期建议暂时观望。 ■策略 中性。后期来看，胶价供应端的矛盾还在积累，国内季节性累库也将来临。目前RU非标价差，仍处于近五年同期偏高位置，盘面的套利压力将压制胶价。 ■风险 国内原料快速回升，进口量大幅攀升以及需求继续示弱等。 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：受天气干扰5 现货价格及价差：明显走弱7 库存：短期库存压力有限10 下游需求：开工率提升有限11 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨5 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨5 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤5 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤6 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤6 图7:STR20加工利润丨单位：元/吨6 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨6 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨6 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨6 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨7 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤7 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨7 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨7 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨8 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨8 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨8 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨8 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨9 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨9 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨9 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图25:RU基差丨单位：元/吨9 图26:NR基差丨单位：元/吨9 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨10 图29:上期所RU库存丨单位：吨10 图30:上期所NR库存丨单位：吨10 图31:青岛港口库存丨单位：吨11 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨11 图33:全钢胎开工率丨单位：%11 图34:半钢胎开工率丨单位：%11 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图37:轮胎�口丨单位：万条12 图38:汽车产量丨单位：辆12 图39:汽车销量丨单位：辆12 图40:重卡销量丨单位：辆12 图41:美国汽车销量丨单位：辆12 图42:日本汽车销量丨单位：辆12 图43:泰国手套�货量丨单位：万条13 图44:泰国手套库存丨单位：万条13 原料价格及价差：受天气干扰 上周海内外主产区原料价格的波动主要受到短期天气的干扰。泰国南部因持续降雨，影响原料产🎧，当地胶水价格上周较为坚挺，杯胶受成品干胶下跌的影响呈现回落走势。上游标胶加工利润回落，有利润的状态下仍有利于原料释放。国内原料价格呈现分化，海南产区受台风天气的影响，原料价格上涨明显，而云南产区天气正常，割胶顺利导致原料价格延续回落。随着盘面价格的逐步回落，国内原料折算到盘面利润持续回落，海南产区已经�现亏损。与此同时，浓乳仍有利润，如果期价持续回落，全乳交割利润亏损下，将不利于后期国内全乳产量的回升。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2021 2019 2022 2020 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 600 500 400 300 200 100 0 201820192020 20212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -500 -1000 -1500 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 -300 -400 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 201820192020 20212022 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10000 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2018 2021 2019 2022 2020 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：明显走弱 在市场对海外需求悲观预期下，上周现货价格明显走弱，其中混合胶跌势更为明显，导致全乳胶与混合胶的价差仍在偏高位，且上周继续小幅走高。泰标与印标远期价差大幅回落也说明对海外需求缺乏信心。因国内3L库存较低，价格表现相对坚挺，上周全乳胶与3L胶价差继续回落，关注价差扭转之后的全乳胶在下游制品上的反替代。RU非标价差仍处于高位，供需格局没有亮点下，后期盘面的套利压力仍较大。而NR因进口窗口打开，表现更为弱势，后期供应端的压力更多体现在NR上。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 -50 -100 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -150 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -500 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨