核心观点
近期市场对财政货币政策配合发力的关注度极高。报告认为当前财政政策相对积极，后续仍有发力空间。一是从进展上看，一季度地方债发行加速，规模同比+80.58%，创历史新高。此外，2025年4月17日财政部披露特别国债注资银行资本安排，增发特别国债在下半年进行的可能性较高。分省份来看，各省份在内需、产业、科教、民生、城镇化和生态文明等方面都在积极落实政策逐步推进。二是财政政策相对比较积极的情况下，如果货币政策能在宽信用层面做的更为积极，政策效果有望更显著。短期关注对冲关税扰动的国内政策，4月政治局会议将是主要观察窗口。
一般公共预算收入
1-3月，全国一般公共预算收入60189亿元，同比-1.1%。其中，国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税增速分别达到了2.1%、2.2%、-6.8%和7.1%，前值分别为1.1%、0.3%、-10.4%和26.7%。收入增速降幅收窄主要有三点原因：一是消费税指向内需修复；二是企业所得税指向低价等因素扰动企业预期；三是个人所得税增速下降或与税务系统升级数据联网导致审核严格度提升有关。
一般公共预算支出
1-3月，全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%，完成了全年预算进度的24.8%。从结构上看，1-3月社保就业、卫生健康和教育支出分别达到全年预算进度的30.8%、27.4%和25.2%，是支出进度最快的前三项。社会保障和就业支出较快主要系经济修复下，保民生稳就业被置于战略通盘高度。交通运输支出较高，预计主要系推动基建投资发力。
政府性基金
2025年1-3月，全国政府性基金预算支出19769亿元，同比增长11.1%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出同比增长67.6%；地方政府性基金预算支出同比增长10%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出同比下降11%。土地出让金同环比改善，房企投资积极性增强。3月全国重点城市土地出让金同环比上行指向房企投资积极性增强，卖地收入增速短期或将缓解。
财政积极发力，后续仍有空间
从进展上看，财政政策逆周期扩张持续：一季度地方债发行加速，规模同比+80.58%，创历史新高。政府债带动社融同比多增，财政逆周期扩张持续。此外，特别国债注资银行资本也在加速，增发特别国债在下半年进行的可能性较高。分省份来看，各省份在内需、产业、科教、民生、城镇化和生态文明等方面都在积极落实政策、逐步推进。
研究结论
市场短期反应可能过于激进，我国应对美国关税压力、贸易摩擦的经验丰富，政策储备充足。4月7日人民日报发表文章表示“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”，进一步释放宽货币信号。财政、货币、产业、消费等政策或将协同发力，妥善应对外部冲击。短期内，市场仍可能面临进一步的关税等外部冲击，但市场情绪的反应或将逐步淡化。在我国对冲关税扰动的国内政策出台前，利率或维持低位震荡。短期关注对冲关税扰动的国内政策，4月政治局会议将是主要观察窗口。
风险提示
（1）财政政策落地不及预期；（2）地缘政治风险超预期；（3）地方政府债务化解不及预期；（4）关税加码超预期。
