2025年一季报点评：Q1业绩开门红，毛利率环比提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年一季度公司实现营收99.1亿元（同比增长12.2%），归母净利润20.3亿元（同比增长46.3%），收入增速跑赢全球汽车销量（同期约0.7%）。
• 收入驱动因素：①高附加值产品（全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等）占比提升（同比+5.02pct），ASP同比+7.4%；②全球竞争力提升带动份额增长。
• 盈利能力：毛利率环比提升3.28pct至35.4%（同比略降1.42pct，预计受会计准则调整影响），汇兑收益增厚利润（Q1产生汇兑收益，Q4为汇兑损失0.89亿元）。

业务亮点与未来展望

1. 产品升级与ASP提升：
   • 全景天幕ASP高于传统汽玻1倍以上，且向镀膜隔热、调光、氛围灯等升级。
   • HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车中普及。
2. 扩产与份额提升：
   • 福建和合肥项目新增4660万平方米汽玻产能（2023年产量32.5%），2024年资本支出81.2亿元（近五年新高）。
   • 疫情后行业格局优化+铝饰条赋能，全球份额仍有提升空间。
3. 铝饰条业务拐点：
   • SAMOEM订单投产在即，福清、长春工厂逐步爬坡，业务即将放量。

研究结论与评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为89.1亿元、107.9亿元、129亿元，同比增速19%、21%、20%，对应PE16X、13X、11X。
• 投资逻辑：龙头虹吸效应突出，电动智能产品升级引领份额提升，盈利韧性强，高分红（2024年62.65%）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等。