百亚股份（003006）：线下发力驱动收入高增，盈利表现超预期

公司2025年一季度业绩表现亮眼，营收9.95亿元（+30.1%），归母净利润1.31亿元（+27.27%），扣非净利润1.29亿元（+32.4%），线下渠道发力驱动收入高增，盈利超预期。

核心数据与趋势：

• 毛利率环比改善：一季度毛利率53.32%（-1.04pct.），归母净利率13.12%（-0.29pct.），毛利率环比大幅改善，同比波动主要因线下渠道占比提升。费用端销售/管理/研发费用率分别下降0.43pct./0.27pct./0.48pct.。
• 产品结构升级：自由点产品营收9.52亿元（+35.8%），产品迭代升级持续推进。
• 线上业务：电商收入3.22亿元（+8.6%），受行业舆论事件影响增速边际回落，但公司已接管残次品处理流程，后续有望修复。
• 线下业务：收入6.5亿元（+49%），环比提速，核心区域外省份增速更快（+125.1%），外围市场拓展顺利，2025年有望继续放量。

投资建议：
公司战略清晰，看好其从区域走向全国的高速成长。预计2025-2027年营收43.3/56.1/70.1亿元（同增33%/29%/25%），归母净利润3.7/5/6.46亿元（同增29%/35%/29%），EPS为0.86/1.17/1.50元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期。