技改扩能产销同比增长，成本控制能力与产品竞争力提升

核心观点与关键数据

• 聚氨酯业务贡献显著：2024年公司营业总收入1820.69亿元，同比增长3.83%。聚氨酯系列营收758.44亿元，同比增长12.55%，销量增长15.4%，但受产品价格下跌影响，毛利率下降1.54pct至26.15%。
• 精细化学品及新材料快速增长：营收282.73亿元，同比增长18.61%，销量增长27.7%，毛利率12.78%，同比下降8.64pct。
• 产能扩张与技术升级：石化板块蓬莱产业园一期投产，乙烯二期推进；聚氨酯板块福建MDI扩能至80万吨/年，宁波MDI扩能至150万吨/年，福建第二套TDI项目2025年5月投产。精细化学品及新材料板块TPU三期、POE等项目顺利投产。
• 研发投入与成本控制：2024年研发投入45.50亿元，占收入2.5%，申请发明专利1220件，授权649件。成本控制能力与产品竞争力提升。

研究结论

• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为149.7/165.9/179.1亿元，对应PE分别为11.5/10.4/9.6倍。
• 投资建议：维持“买入-B”评级，看好公司通过技术创新与产能技改带来的成本控制优势与产品竞争力提升。
• 风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦、宏观经济增长不及预期等。

财务数据与估值

• 营业收入：2023年1753.61亿元，2024年1820.69亿元，预计2025-2027年分别为2078.34/2162.11/2292.43亿元。
• 净利润：2023年168.16亿元，2024年130.33亿元，预计2025-2027年分别为149.72/165.87/179.09亿元。
• 估值：2024年PE为13.2倍，预计2025-2027年PE分别为11.5/10.4/9.6倍。