2021年报和2022Q1季报点评：楼宇成本控制能力提升，杠杆效应进一步加强

证券研究报告·公司点评报告·广告营销 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分众传媒（002027） 2021年报和2022Q1季报点评：楼宇成本控制能力提升，杠杆效应进一步加强 2022年04月29日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.30 一年最低/最高价 5.11/10.85 市净率(倍) 3.97 流通A股市值(百万元) 76,543.66 总市值(百万元) 76,543.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.34 资产负债率(%,LF) 24.06 总股本(百万股) 14,442.20 流通A股(百万股) 14,442.20 相关研究 《分众传媒(002027)：短期疫情影响无碍分众长期价值成长》 2022-03-16 《分众传媒(002027)：核心竞争力持续提升，有望迎来戴维斯双击》 2022-01-06 《分众传媒(002027)：2021年三季报点评：业绩符合市场预期，客户结构持续优化》 2021-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 14,836 14,456 16,596 18,319 同比 23% -3% 15% 10% 归属母公司净利润（百万元） 6,063 5,902 7,397 8,620 同比 51% -3% 25% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 0.41 0.51 0.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.62 12.97 10.35 8.88 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司2021年实现收入148.36亿元，同比增长22.64%，归母净利润60.63亿元，同比增长51.43%。其中Q4实现收入36.88亿元，同比下降12.63%，归母净利润16.41亿元，同比下降8.93%。公司2022Q1实现收入29.39亿元，同比下降18.19%，实现归母净利润9.29亿元,同比下降32.12%。2021年中报分红30.03亿元，2021年年报分红18.77亿元。 ◼ 公司2021Q4楼宇媒体收入为33.51亿元，同比减少13.95%，影院媒体收入为3.25亿元，同比上升2.79%。2022Q1楼宇媒体收入为26.55亿元，同比下降18.15%，影院媒体收入为2.82亿元，同比下降16.85%。，2021Q4和2022Q1同比下滑主要在于教育类广告主的高基数效应和疫情导致部分广告主延迟上刊。 ◼ 营业成本下滑超过我们的预期，毛利抬升强化杠杆效应：2021年公司楼宇营业成本同比降低了4.9%，而点位同比增长8.3%，达到了267.3万块，主要由于技术推动人员优化造成职工薪酬的下降、部分资产折旧完毕和行业竞争放缓对于单栋点位成本更好的控制。公司2021Q4和2022Q1毛利率分别达到67.53%和63.37%。2022Q1毛利率下降主要由于上海和深圳疫情影响，只是短期下滑。2021Q4毛利率创下2018Q3以来的新高，杠杆效应进一步加强。 ◼ 消费类广告主占比的提升将进一步加强公司业绩稳定性：2021年日用消费类和娱乐休闲类广告主占比分别达到39%和7%，2020年占比为35%和6%，同比增长分别达到了35%和40%。消费类占比的持续提升将增强分众的业绩稳定性。消费类广告主不同于互联网广告主，其广告的投放战略极具规律性，消费类企业每年均有产品发布宣传的需求，其广告投放占营收固定比例，并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期，其消费类客户依然保持了21%的增长，由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑，其广告投放也将保持稳定。分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于上海疫情可能将于二季度中后段恢复的原因，我们将2022-2023年营收预测从168.95亿元和185.58亿元调整至144.56亿元和165.96亿元，我们预计2024年营收为183.19亿元。我们将2022-2023的EPS预测由0.48/0.55元调整至0.41/0.51元，我们预计2024年EPS为0.60元，对应当前PE分别为12.97/10.35/8.88倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利 -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27分众传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 分众传媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,711 17,872 25,846 34,769 营业总收入 14,836 14,456 16,596 18,319 货币资金及交易性金融资产 7,738 11,912 19,395 27,595 营业成本(含金融类) 4,817 4,799 4,891 4,985 经营性应收款项 3,208 5,062 5,447 6,052 税金及附加 80 87 100 110 存货 10 54 54 54 销售费用 2,658 2,168 2,406 2,638 合同资产 147 173 199 220 管理费用 503 434 498 495 其他流动资产 608 669 750 849 研发费用 89 123 141 155 非流动资产 13,845 13,354 13,038 12,899 财务费用 -169 -20 -70 -162 长期股权投资 1,600 1,600 1,600 1,600 加:其他收益 586 347 398 403 固定资产及使用权资产 3,874 3,355 3,012 2,840 投资净收益 268 332 382 440 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动 263 50 54 57 无形资产 15 23 28 38 减值损失 -236 -250 -260 -270 商誉 168 168 168 168 资产处置收益 5 1 2 2 长期待摊费用 13 13 15 18 营业利润 7,745 7,346 9,207 10,730 其他非流动资产 8,171 8,191 8,211 8,231 营业外净收支 -12 -10 -12 -16 资产总计 25,555 31,225 38,883 47,668 利润总额 7,733 7,336 9,195 10,714 流动负债 5,770 5,571 5,874 6,087 减:所得税 1,621 1,467 1,839 2,143 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,022 2,022 2,022 2,022 净利润 6,112 5,869 7,356 8,571 经营性应付款项 206 762 814 858 减:少数股东损益 48 -33 -41 -49 合同负债 799 288 342 349 归属母公司净利润 6,063 5,902 7,397 8,620 其他流动负债 2,743 2,499 2,695 2,858 非流动负债 1,102 1,102 1,102 1,102 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.41 0.51 0.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 6,690 6,845 8,561 9,936 租赁负债 813 813 813 813 EBITDA 9,847 7,514 9,154 10,458 其他非流动负债 289 289 289 289 负债合计 6,873 6,673 6,976 7,190 毛利率(%) 67.53 66.80 70.53 72.79 归属母公司股东权益 18,379 24,281 31,678 40,298 归母净利率(%) 40.87 40.83 44.57 47.05 少数股东权益 303 271 229 181 所有者权益合计 18,683 24,552 31,907 40,478 收入增长率(%) 22.64 -2.57 14.81 10.38 负债和股东权益 25,555 31,225 38,883 47,668 归母净利润增长率(%) 51.43 -2.67 25.34 16.53 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 9,590 4,012 7,368 8,134 每股净资产(元) 1.27 1.68 2.19 2.79 投资活动现金流 -2,430 46 -6 -58 最新发行在外股份（百万股） 14,442 14,442 14,442 14,442 筹资活动现金流 -7,551 -34 -34 -34 ROIC(%) 27.22 22.40 22.05 20.37 现金净增加额 -394 4,024 7,329 8,043 ROE-摊薄(%) 32.99 24.31 23.35 21.39 折旧和摊销 3,157 669 593 522 资产负债率(%) 26.89 21.37 17.94 15.08 资本开支 -246 -167 -265 -374 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.62 12.97 10.35 8.88 营运资本变动 340 -2,129 -564 -845 P/B（现价） 4.16 3.15 2.42 1.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下