此次“对等关税”超出市场预期,主要体现在三个方面:对中国在20%基础上加征34%关税(达54%)、关税范围广(涵盖185个国家和地区,最低10%至最高50%)、计算方式“粗暴”(贸易逆差/出口总额*1/2)。复盘2018-2019年中美贸易摩擦,A股跌幅集中于2018年,出口依赖行业(电子、家电、汽车)跌幅明显,仅5个行业上涨;转债相对抗跌(下跌4% vs 正股28%),原因包括估值不高、流动性宽松、存量规模小、机构增持、部分下修转股价。当前,关税落地不确定性及政策呵护下股市或震荡,转债供给受限、需求有支撑但估值偏贵,亦呈震荡状态。投资建议:关注出口美国依赖度高(48只转债)的回调风险;结构性机会包括高股息品种(蓝天转债、G三峡EB2)、错杀品种(恒邦转债、洋丰转债、西子转债、汇成转债等)。中长期看,我国对美出口占比下降(2018年19.2%降至2024年14.7%)、美国依赖度存、扩内需政策及更大货币政策空间,支撑股市和转债上行,可关注偏股、科技弹性标的。