收购中孚实业股权，看好25年电解铝利润释放

核心观点

中孚实业2024年受氧化铝价格上涨及广元地区电力政策调整影响，电解铝业务利润下滑，拖累公司业绩。公司通过收购中孚实业股权，权益电解铝产能增加至75万吨/年。2025年，随着氧化铝价格下跌和四川省电价改革，公司用电成本有望下滑，电解铝利润释放。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入227.61亿元（同比增长21.12%），归母净利润7.04亿元（同比下滑39.30%）。
• 2025年一季度业绩：营业收入50.21亿元，归母净利润2.3亿元（同比增长422.73%）。
• 电解铝业务：2024年铝均价1.99万元/吨（同比上涨6.58%），产销量40.88万吨（同比下滑6.16%）；单位成本1.54万元/吨（同比上涨20.14%），毛利率12.06%（同比下滑9.96%）。
• 氧化铝价格：2025年Q1均价3834元/吨（环比下滑28.06%），截止4月16日跌至2881元/吨（同比下滑49.40%）。
• 电价改革：四川省2025年进行电价改革，市场取消非水打捆购电，公司火电占比下降，综合用电成本降低。

投资建议

预计公司2025-2027年营业收入分别为229.53/247.80/269.93亿元，同比增长0.84%/7.96%/8.93%；归母净利润分别为17.37/21.51/29.47亿元，同比增长146.80%/23.83%/37.05%，对应EPS分别为0.43/0.54/0.74元。维持“买入”评级。

风险提示

价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。