科华控股：现金流持续改善，有息负债稳步下降

科华控股（603161.SH）：现金流持续改善，有息负债稳步下降

核心观点：

• 公司2024年营收和净利润分别下降9.28%和14.71%，但现金流表现好于利润表，主要原因是售价下降导致营收下滑，但市场份额有所提升。
• 毛利率略降，主要受涡轮壳价格下降影响；费用率方面，股份支付导致管理费率提升，但有息负债减少及汇兑收益使得财务费用减少。
• 公司经营净现金流为5.72亿元，表现好于净利润，主要原因是折旧等非现金支出多，以及运营资本运营效率提升。
• 公司持续主动减少有息负债规模，2024年有息负债合计为8.41亿元，较2023年大幅减少5.41亿元，利息费用减少2,225.65万元。

关键数据：

• 2024年公司实现营业收入237,224.53万元，同比下降9.28%；归母净利润10,507.63万元，同比下降14.71%。
• 中间壳和涡轮壳的单价分别较2023年下降3.9%和16.3%。
• 2024年公司主营业务毛利率为16.06%，较2023年下降1.03pct。
• 2024年公司经营净现金流为5.72亿元，较2023年增长5.59%。
• 2024年公司短期借款+一年到期非流动负债+长期借款+长期应付款合计为8.41亿元，较2023年大幅减少5.41亿元。

研究结论：

• 公司现有产品市占率仍然有较高提升空间，涡轮壳和中间壳全球市占率分别为9.1%和15.7%。
• 公司可以通过提升效率，降低成本实现业务成长。
• 公司现金流表现较好的趋势有望持续，现有产能充足，大规模资本开支增加的可能性较低。
• 持续主动减少有息负债将明显改善公司经营质量。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.5/1.8亿元，对应EPS 0.64/0.77/0.93元。
• 维持“推荐”评级。

风险提示：

• 全球汽车需求不及预期、涡轮增压行业大幅下行风险、主要原材料价格大幅上涨风险等。