核心观点与关键数据
- 市场现状：若抛开关税问题，转债市场本应迎来逐步平静的4月，但配置端对转债本身或处在逐步压降仓位过程。
- 配置端变化：从上交/深交所可转债机构持有数据及转债ETF申购赎回数据来看，权益市场风格由成长逐步切换至价值，风险偏好回落，同时业绩披露进度不足50%抑制了高弹性偏好。
- 转债市场变化：1）发行端提速，3月至4月第一周共10只转债公告发行，5只公告上市，中大规模转债包括亿纬锂能、太阳能等，合计发行规模超100亿；2）部分转债公司出现主题参与规划，如拓展AI、机器人相关主题子公司，3月份实现较好促转股效果；3）4月强赎压力有所缓解。
- 关税影响：关税加速了转债市场调整，不确定性使得高估值压力化解提前。美国对全球超预期关税政策导致配置端风险偏好快速转向，加速中小成长风格转债品种价格及估值压缩，但转债重回配置性价比区间。
- 政策与市场反应：政策端快速发声支持，央行、金融监管总局等部门出台相关政策，多家上市公司公告增持/回购计划，权益形成一定托底。宽基指数ETF规模快速抬升。
转债性价比分析
- 市场整体修复：4月8日以来市场整体修复，指数回到2月初位置。加权溢价率与价格中位数水平在90-110区间完成部分修复。
- 分行业表现：TMT等成长板块逐步修复，农林牧渔、有色金属等板块估值回落至区间低分位数。新券上市首日表现偏弱，存在配置性价比。
展望后市
- 风险偏好短期难现快速抬升：业绩披露、信用风险等因素逐步重回考量视野，关税争端进入多轮博弈，配置上建议小仓位逐步尝试性价比品种，风格上先价值、后成长。
- 行业主线：
- 主线一：内需政策或再加码。推荐扩内需（传统消费、新国货消费、免税）、宽财政（建筑、建材、金融），关注禾丰转债、中宠转2等。
- 主线二：全球博弈新均衡主线。中国产品流向有需求缺口的国家，利好全球贸易，如油气运输。
- 主线三：中长期主线的科技超跌反弹。TMT股票估值跌回春季躁动前水平，关注半导体、软件开发、通信设备等二级行业，建议关注领益转债、奕瑞转债、振华转债等。
风险提示
- 转债发行端出现超预期变化；
- 转债市场流动性出现超预期波动；
- 负债端出现超预期变化。
