锰硅/硅铁半年度报告：库存压力仍在，待徐徐图之

半年度报告——锰硅/硅铁 库存压力仍在，待徐徐图之 走势评级：锰硅/硅铁：震荡 王心彤资深分析师(黑色产业) 报告日期： 2024年7月2日 从业资格号：F03086853投资咨询号：Z0016555 ★锰硅：锰矿扰动，扶摇直上 Tel:8621-63325888-1596Email:xintong.wang@orientfutures.com 黑色金属 上半年，硅锰受锰矿扰动盘面大幅拉涨。下半年来看，需要关 注两方面情况，首先是港口氧化矿的降库速度。目前两港锰矿库存尚可，其中澳块和加蓬块下降明显，其他非主流矿略有补充。若按当下硅锰产量和不改变配比的情况下，粗略计算两港氧化矿可使用近3个月左右。后续需关注发运到港情况和工厂氧化矿配比变化。另一方面，锰矿事件后，盘面大幅升水，故工厂和期现商多在盘面卖出锁定利润，造成硅锰盘面库存较大，对价格形成一定压制。因此下半年来看，三季度主要消化港口锰矿库存，同时需要解决盘面库存，只有待去库明显后，才能打开向上空间。进入四季度，若其他锰矿补充或再度降低氧化矿配比，则盘面将承压下行。若氧化矿仍持续去库无明显替代，盘面或将迎来新一轮上涨。 ★硅铁：供需偏弱，关注政策扰动 上半年硅铁呈先抑后扬走势。下半年硅铁最大的扰动或来自于能耗减排和电力方面。今年上半年国务院印发节能降碳行动方案，其中要求规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，重点领域和行业节能减排。虽文件中未直接提到合金相关政策，但铁合金作为高能耗行业，用电比例较高。虽然今年以来合金开工率普遍偏低，合金能耗超标概率不大。但能耗和双碳问题目前已成为关注重点。下半年若提高能耗要求，不排除因能耗限产问题。同时目前硅铁的生产成本中，电力约占成本的50%左右，因此关注电力政策。除供应端有可能出现不确定性扰动外，需求端依然疲弱，不论钢材或金属镁，无明显支撑。因此下半年硅铁或处于弱势震荡状态，期间需关注能耗政策带来的扰动。 ★风险提示： 铁合金价格趋势上行风险在于突发政策性事件影响例如环保、能耗双控等，需求超预期增量，以及政策支持需求变化上行。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1．2024年上半年锰硅、硅铁市场回顾5 2.硅锰：锰矿扰动，扶摇直上7 2.1锰矿缺口仍在，待库存消化7 2.2利润恢复，硅锰开工率上升12 2.3盘面库存压力较大14 2.4硅锰下半年市场展望14 3.硅铁：供需偏弱，关注政策扰动15 3.1供应恢复，阶段性政策扰动15 3.2成本稳定，关注兰炭变化16 3.3需求疲弱，金属镁支撑有限18 3.4硅铁下半年市场展望19 4.风险提示19 2期货研究报告 图表目录 图表1：硅锰现货价格5 图表2：硅铁现货价格5 图表3：硅锰主连6 图表4：硅铁主连6 图表5：硅锰基差6 图表6：硅铁基差6 图表7：天津港锰矿价格7 图表8：锰矿远期价格7 图表9：我国锰矿进口量8 图表10：我国锰矿进口占比8 图表11：港口锰矿库存9 图表12：钦州港锰矿库存9 图表13：天津港锰矿库存9 图表14：天津港氧化矿库存合计9 图表15：天津港澳矿库存10 图表16：天津港加蓬矿库存10 图表17：澳洲锰矿发运量11 图表18：加蓬锰矿发运量11 图表19：加蓬锰矿到港量11 图表20：全球锰矿到港量11 图表21：宁夏地区硅锰厂开工率12 图表22：内蒙地区硅锰厂开工率12 图表23：主产区硅锰成本13 图表24：主产区硅锰利润13 图表25：内蒙、宁夏地区即期成本13 图表26：仓单数量折库存14 图表27：样本硅锰厂库存14 图表28：全国硅铁产量15 图表29：主产区硅铁产量占比15 图表30：中国样本企业硅铁开工率16 图表31：不同区域硅铁开工率16 图表32：兰炭开工率17 图表33：兰炭产量17 图表34：兰炭价格17 图表35：兰炭利润17 图表36：金属镁产量18 图表37：硅铁出口18 图表38：硅铁主产区即期成本19 1．2024年上半年锰硅、硅铁市场回顾 2024年上半年合金价格先抑后扬走势，其中硅锰因为锰矿问题大幅拉涨，在此影响下加之硅铁库存较低，硅铁盘面跟涨。 硅锰方面，一季度由于需求持续低位，供大于求硅锰价格持续下行。因此在硅锰价格跌破宁夏地区成本线后宁夏地区开始逐渐停产。今年3月中旬，飓风特雷弗在袭击澳大利亚北部地区，GEMCO锰矿码头被一艘运载锰和燃料的船只损坏，事后South32停止了该锰矿的运营和发运。至4月中旬South32发布最新的季度报告，由于热带气旋梅根的影响导致澳大利亚锰矿产量下降，GEMCO的作业暂停，其关键基础设施，包括码头和港口基础设施和运输公路桥严重损坏，预计在2025财年第3季度重新开始码头运营和出口销售。在此消息影响下，盘面大幅拉涨至三年来高位，后随着情绪缓解，盘面下行。 硅铁方面，今年一季度，需求疲弱，硅铁价格持续下行，导致产区利润较低纷纷停限产，因此多消耗库存为主。至今年3月，受硅锰上行情绪带动加之供应低位库存偏低，硅铁价格开始上涨，只是涨幅弱于硅锰。进入二季度，期间由于能耗文件硅铁接近涨停，后情绪回落震荡为主。 图表1：硅锰现货价格 硅锰：FeMn65Si17：市场价：宁夏（日）硅锰：FeMn65Si17：市场价：广西（日） 元/吨 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 5500 图表2：硅铁现货价格 硅铁：72%FeSi：汇总价格：宁夏（日）硅铁：72%FeSi：汇总价格：内蒙古（日） 硅铁：72%FeSi：汇总价格：青海（日） 元/吨 8500 8000 7500 7000 6500 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 6000 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 图表3：硅锰主连 元/吨 锰硅主连 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 23/01 23/03 6,000 图表4：硅铁主连 元/吨 硅铁主连 9000 8500 8000 7500 7000 6500 24/05 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 6000 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 图表5：硅锰基差 基差(右)主力合约 图表6：硅铁基差 基差(右)主力合约72%FeSi仓单价格 FeMn65Si17仓单价格10,000元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 6,000 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 400 元/吨 200 0 -200 24/03 24/05 -400 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 2.硅锰：锰矿扰动，扶摇直上 2.1锰矿缺口仍在，待库存消化 今年上半年锰矿价格的上涨主要是由于GEMCO码头损坏发运受阻后造成供应减少，GEMCO也是世界上最大的锰矿项目之一，因此GEMCO的发运停止对锰矿供应影响较大。2023年我国累计进口锰矿3140万吨，从澳洲进口锰矿524万吨，其中GEMCO至中国的量约425万吨左右，占进口锰矿的13%。 图表7：天津港锰矿价格 南非半碳酸:天津港加蓬块：天津港 澳块：天津港 元/吨 75 65 图表8：锰矿远期价格 澳块Mn46%：远期：天津港：CML 9加蓬块Mn44.5%：远期：天津港：康密劳 美元/吨度 8 7 6 5 4 巴西块Mn42%：远期天津港：Buritirama 55 45 35 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 253 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 截止2024年5月，我国累计进口锰矿1188万吨，同比下降7.55%。其中高品矿澳矿和 加蓬矿同比有所下滑，加纳矿同比增幅较大。具体来看，澳矿累计进口160万吨，同比下降15%，加蓬累计进口200万吨，同比下降5.42%，加纳累计进口161万吨，同比增51%。 图表9：我国锰矿进口量 同比(右)20242023 图表10：我国锰矿进口占比 南非澳大利亚加蓬加纳巴西 320 300 280 20222021 30300 万吨 % 万吨 250 10200 260 240 220 200 180 123456789101112 -10 -30 -50 月 150 100 50 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 0 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 因此在澳矿发运大幅下降后，港口库存持续去化。其中由于锰矿涨价过程中钦州港锰矿价格相对较低，因此有部分北方至钦州港采购，导致钦州港库存降幅较大。就目前的港口库存结构来看，半碳酸等非主流矿不缺，并且会有陆续到港，但氧化矿逐渐消化中。 天津港方面，目前天津港锰矿库存约363万吨左右，其中主要为南非半碳酸，氧化矿库 存偏低。具体来看，其中南非半碳酸约203万吨左右，占比最高。澳矿由于近期到港大 幅下降导致港口库存由年初高位80万吨降至34万吨左右，澳矿逐渐消化中。其他氧化 矿中巴西矿约5万吨左右，加蓬矿降至60万吨左右，氧化矿共计117万吨左右。 钦州港方面，当下锰矿库存共75万吨左右，其中氧化矿31万吨左右。 因此两港总计氧化矿约148万吨，若按目前硅锰产量和不改变氧化矿配比的情况下，后 期来看粗略计算氧化矿可使用近3个月左右。 图表11：港口锰矿库存 2024202320222021 万吨 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 480 460 440 420 400 123456789101112月 资料来源：Mysteel，SMM，Wind，东证衍生品研究院 图表12：钦州港锰矿库存 2024202320222021 钦州，万吨 200 180 160 140 120 100 80 60 1234