宏观
国内政策储备充分，消费价格、经济景气度均有所改善。3月CPI环比降幅收窄，CPI和核心CPI同比均明显回升，工业消费品、服务价格均有所回升。3月制造业和非制造业PMI进一步扩张，生产景气度温和回升。全球大宗商品价格下跌，3月PPI同比继续下降，通缩压力或持续。美国关税壁垒高企，全球其他国家面临外需下降风险，全球通缩和经济放缓风险上升。中美贸易战第一阶段接近尾声，我国应对充分，不再趋势性看空人民币汇率，国内对冲关税的宏观政策或陆续出台。
A股策略
关税冲击逐步弱化，市场超预期恶化的可能性降低，谈判预期升温，市场信心恢复增强。市场进入反复拉扯阶段，以我为主的，东升西降的全球态势也给了内外投资者信心。3月经济数据显示经济处于弱复苏阶段，PMI处于50以上，社融好于预期，市场受前期政策影响逐步恢复。政策应对贸易战及时有效，市场信心显著增强，后续刺激经济政策预期仍较为强烈。外部因素冲击逐步弱化，中美贸易战常态化博弈，外部压力逐步缓和的概率较大。指数未来走势，外部冲击仍然是市场最大的不确定性，市场指数维持在3200-3400价值区间波动可能性较大。
投资建议
市场延续修复行情，持仓比例可适当增加。拉动内需变成必选项，以生育率提升为目标的消费政策最为迫切，母婴类消费具有中期的消费潜力提升空间。教育医疗养老是居民收入支出考虑的重要因素，通过制度性安排，减轻居民消费后顾之忧也是提升消费手段。以零售、食品、文旅、潮玩为代表的新消费，有望在政策加持下展现出新的消费潜力。进口替代：以农产品、半导体、高端精密制造、化学制品等行业为主。大科技的崛起：以人工智能和机器人为代表的新质生产力核心方向，未来空间仍然巨大。避险资产：以低估值蓝筹公司为代表，叠加全球货币波动，可以关注黄金、银行、公用事业、资源类等公司。
债券
债市提前定价货币宽松，是否突破前低取决于基本面。债市交易主要逻辑由大行负债偏紧和央行谨慎投放转向关税政策博弈影响下的基本面现实和国内政策对冲下的货币宽松预期。短期来看，行情有过热超涨可能。中期维度，我们继续看好债券收益率震荡下行。利率策略建议：债市胜率较高，但目前赔率空间相对有限，建议10Y国债在1.60-1.65区间波段交易；如10Y国债回到1.65以上逐步补仓；品种上，建议选择高流动性的10Y活跃券。
银行
部分银行一季度业绩好于预期，关注板块高股息配置价值。部分银行营收好于预期，实现利润稳定正增长。营收端来看，部分银行表示利息净收入回正，一季度信贷投放前置，人民币贷款同比多增，贷款增速保持平稳。利润端，在资产质量平稳之下，拨备继续释放反哺利润。展望2025年，预计银行资产规模增长有望保持平稳，净息差压力可控、预计降幅收窄，房地产、经营贷等重点领域风险预期改善，预计银行盈利有望保持平稳，看好经济预期边际改善带来的估值修复。中期来看，在利率中枢下行趋势下，低利率、资产荒矛盾依然存在，仍然看好银行高股息的配置价值。
地产
新房销售增速回落，二手房成交保持增长。海南省调整优化住房公积金贷款政策。投资建议：短期关注政策宽松带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市资源和不动产运营能力的龙头企业。推荐保利发展；华润置地、招商蛇口、绿城中国、越秀地产等也有望受益。市场止跌回稳与融资支持持续发力，对仍然具备市场化经营能力的优质房企，具有很好的信用支持作用，龙湖集团、新城控股等有望受益。
非银
持续关注头部券商、头部险企和行业ETF的投资价值。证券：近两周权益市场交易活跃度企稳回升，美国加征关税对全球贸易产生不可估量的风险，国内多行业受到直接或间接影响，或令上市公司盈利承压。但随着国家促进内需增长、提振消费的多项举措未来逐步落地，实体经济所受关税影响或将得到一定程度的对冲，进而提振投资者信心，证券行业业绩受到资本市场波动的影响亦有望得到缓解。同时，伴随着国家对于科技创新的日益重视，证券行业有望持续受益于科技企业全方位的成长，多项业务增量空间打开。建议持续关注头部券商和行业ETF的投资价值。
保险：考虑到2024年负债投资两端的较高基数，2025年保险公司的业绩增速和价值增速大概率较2024年收窄。近期国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间；同时，提高投资创业投资基金的集中度比例，加大对国家战略性新兴产业股权投资力度。我们认为，随着权益市场的逐步回暖，叠加险资对高成长优质企业的投资力度加大，权益及股权投资收益率有望持续提升，进而平抑固定收益市场调整对投资端的影响，险企长期面临的“资产荒”和利差损压力均有望得到缓解。同时，险企通过举牌高股息上市公司等方式，有望有效降低投资端收益率波动，推动自身核心价值指标稳健增长。建议持续重点关注上市头部险企的投资价值。
