核心观点与关键数据
业绩点评：邮储银行2024年实现营业收入3487.75亿元（+1.83% YoY），归母净利润864.79亿元（+0.24% YoY）。总资产17.08万亿元（+8.64% YoY），不良贷款率0.90%（+4BPs QoQ），不良贷款拨备覆盖率286.15%（-15.73PCT QoQ）。全年净息差为1.87%，同比下降14BPs。
信贷与投资：2024年Q4信贷增速边际放缓，信用卡、小额贷放缓明显，但较国有大行仍有优势。债券投资力度加大，规模增速提升。存款增速放缓，受存款定价自律和理财收益增强影响。
息差分析：Q4单季息差1.81%，环比下降4BPs，同比下降8.52BP，降幅较Q3收窄。资产端生息率3.14%，同比降幅约28BPs，主要受LPR和政府债利率下行影响。负债端付息率1.37%，同比降幅扩大至约17BPs，主要因存款降息效果显现。预计负债端改善将缓冲资产端下行压力，息差降幅有望继续收窄。
中间业务与投资收益：Q4手续费及佣金净收入同比小幅增长，投行、理财、托管业务增长较快。投资收益+公允价值变动大幅改善，受益于债券牛市和投资规模加大。
资产质量：Q4不良率与关注率继续小幅上升，主要因个人小额贷款和住房按揭风险上升，与宏观经济压力相符。对公领域，租赁和商业服务业、房地产业不良率下降，批发零售业和制造业不良率上升，但整体可控。预计资产质量仍较稳定。
成本控制：储蓄代理降费效果体现，新方案综合费率降至1.08%，带动Q4单季管理费用同比下降0.45%。Q4计提减值损失同增长89.18%，归母净利润同比增长0.43%。
战略投资与增持：公司拟引入财政部战略投资，补充核心一级资本，认购资金约1175.80亿元。邮政集团于4月8日增持公司股份1991.02万股，彰显信心。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为3600、3774、4019亿元，归母净利润分别为886、907、939亿元，对应同比+2.44%、+2.42%与+3.47%。预计2025-2027年末普通股每股净资产为8.22、8.65与9.09元，对应PB为0.63、0.60、0.57倍。维持“增持”评级。
风险提示：个人小额贷款、制造业贷款质量大幅恶化；定期化加剧推升存款成本。
