公司简评报告：新一届领导班子集体增持彰显凝聚力与发展信心

公司研究 2024年01月13日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 常熟银行（601128）：新一届领导班子集体增持彰显凝聚力与发展信心 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 数据日期 2024/01/12 收盘价 6.70 总股本(万股) 274,088 流通A股/B股(万股) 264,337/0 资产负债率(%) 92.01% 市净率(倍) 0.70 净资产收益率(加权) 10.64 12个月内最高/最低价 8.08/6.24 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% 23-0123-0423-0723-10 常熟银行沪深300 相关研究 《常熟银行（601128）：投资收益亮眼，资产质量优异——公司简评报告》2023.10.27 《常熟银行（601128）：息差体现韧性，资产质量大幅夯实——公司简评报告》2023.09.07 《常熟银行（601128）：业绩保持较快增长，资产质量保持优异——公司简评报告》2023.08.14 投资要点 事件：2024年1月8日-2024年1月12日期间，公司陆续收到部分董事、监事及高级管理人员增持公司股份的告知函。本次增持实施前，增持主体合计持股比例0.0432%；本次增持实施完成后，增持主体合计持股比例达到0.0685%。 本次增持彰显新任领导班子凝聚力，增强战略执行力确定性。2008年确立“三农两小”市场定位以来，公司围绕小微企业、个体工商户和三农等目标客群发力微贷业务。十余年来， 公司各届董事会及管理人员实现平稳过渡，一以贯之坚守小微战略，为公司战略执行力提供坚实保障。2023年11月，公司顺利完成董事会换届，原行长薛文当选公司第七届董事会董事长，原江南农商行副行长包剑回归常熟银行获聘行长，二人均为常熟银行老将，具备丰富的基层业务经验与管理层经验。本次增持主体包括薛文董事长与包剑行长在内的董监高共13名管理层（见表1），彰显新一届董事会凝聚力，增强战略执行力确定性。 本次增持体现管理层对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可。公司层面，尽管息差承压，但得益于较快的规模增长、优异的投资收益、扎实的资产质量及良好的控费效果， 2023年Q1-Q3公司业绩表现保持行业领先。2023年12月国有行率先开启新一轮存款降息，公司于2024年1月1日跟进下调存款挂牌利率（见表2），常熟银行居民定期存款占比较高，有望从中受益更多，测算本次下调有望2年内提升息差11bp。长远来看，小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长。行业层面，2023年10-12月制造业PMI连续三月下降，指向银行所处的宏观环境走弱，但2023年12月存款降息与近期房地产行业积极政策对后期宏观修复带来积极作用。这意味着当前银行所处的宏观环境或已在底部，从经验来看，在宏观底部布局银行是较好策略。 本次增持于估值底部进行，有利于增强市场信心。2023年Q4地产风险担忧上升、存量住房贷款利率调整、化债让利等利空因素交织之下，银行指数于10-12月银行指数分别下跌 3.86%、2.28%与0.53%。期间，标杆中小银行估值水平与相对行业的估值溢价均创新低，这意味着板块估值对悲观情绪的反应更加充分。同期，公司表现弱于行业，2023年10-12月分别上涨0.55%、下跌7.88%、下跌5.75%，估值持续下修至上市以来新低0.72xPB （2024/1/4），1月8日-1月12日管理层增持期间，公司相对估值为0.73~0.77xPB，位于上市以来底部位置。早在2021年8月，公司管理层曾集体增持股份，该次增持后，公司走势脱离底部（见图1）。本次增持为管理层第二次集体增持，有利于增强市场信心。 投资建议：公司于2024年1月1日下调主要期限定期存款挂牌利率，我们据此调整盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为101.78、111.78、129.23亿元（原预测：101.78 110.62、126.26亿元），归属于普通股股东净利润分别为33.55、39.18、47.91亿元（原预测：33.55、38.17、45.33亿元），期末每股净资产分别为9.20、10.27、11.58元，对应1月 12日6.70元收盘价的PB分别为0.73、0.65、0.58倍。小微零售市场空间广阔，区位优势与 “技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长，新领导班子增持公司股份彰显凝聚力与公司发展信心，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。 表12024/01/08-2024/01/12常熟银行董监高增持公司股份明细 序号 姓名 职位 增持前持股数（股） 增持股份数量（股） 增持金额（万元） 增持后持股数（股） 增持后持股比例（%） 1 薛文 董事长 449,952 50,100 32.68 500,052 0.02% 2 包剑 执行董事 131,098 50,000 32.37 181,098 0.01% 3 孙明 执行董事 48,300 51,700 32.93 100,000 0.00% 4 庞凌 独立董事 0 10,000 6.55 10,000 0.00% 5 宋毅 监事长 0 100,000 62.89 100,000 0.00% 6 沈梅 监事 3,700 15,000 9.53 18,700 0.00% 7 黄烨 职工监事 76,787 25,000 15.78 101,787 0.00% 8 吴铁军 副行长 310,362 20,000 13.36 330,362 0.01% 9 张康德 纪委书记 80,900 20,400 12.97 101,300 0.00% 10 陆鼎昌 副行长 0 100,000 65.96 100,000 0.00% 11 李勇 副行长 0 100,000 63.85 100,000 0.00% 12 干晴 副行长 3,100 100,000 63.45 103,100 0.00% 13 孟炯 行长助理 81,000 50,000 31.75 131,000 0.00% 合计 1,185,199 692,200 444.06 1,877,399 0.07% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表22024/1/1常熟银行存款挂牌利率调整情况，单位：%，百分点 项目 个人存款 2024/1/1 单位存款 调整幅度 个人存款 单位存款 一、活期存款0.150.1500 二、定期存款（一）整存整取 三个月 1.31 1.15 -0.1 -0.1 半年 1.55 1.35 -0.1 -0.1 一年 1.7 1.5 -0.1 -0.1 二年 1.9 1.8 -0.2 -0.2 三年 2.3 2.2 -0.25 -0.25 （二）零存整取、整存零取、存本取息 一年1.31 - -0.1 - 三年1.55 - -0.1 - 五年1.55 - -0.1 - 三、协定存款- 不超1.15 0 四、通知存款 一天0.55 0.55 0 0 七天1.15 1.15 0 0 五、保证金存款-一户一定价，最高不超同档存款执行利率-- 资料来源：公司官网，东海证券研究所 图1常熟银行PBBand，单位：元 2021年8月管理层 第一次自愿增持 2024年1月管理层 第二次自愿增持 16 14 12 10 8 6 4 2 2016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09 收盘价BPS1.637x1.408x1.180x0.952x0.723x 资料来源：公司公告，Wind，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(摊薄) 1.00 1.22 1.43 1.75 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 16,954 18,505 21,003 23,733 BVPS（元）8.249.2010.2711.58同业资产6,3119,3158,1309,186 P/E（倍） 6.69 5.47 4.69 3.83 金融投资 72,49281,25289,929100,050 贷款损失准备 8,421 9,39110,62911,937 盈利能力 2022A 2023E 2024E 2025E ROAA 1.10% 1.16% 1.19% 1.30% P/B（倍）0.810.730.650.58贷款总额193,433223,075254,315287,384 贷款净额185,626214,398244,414276,188 生息资产总额 277,059313,067352,259396,860 同业负债 16,80120,79622,83924,950 ROAE12.95%14.05%14.66%16.01%总资产287,881329,687372,486418,988 净利差（SPREAD）2.82%2.72%2.72%2.80% 净息差（NIM）2.93%2.86%2.83%2.91%存款219,182253,156287,332324,685 应付债券 14,76713,47714,80116,169 信贷成本1.11%0.99%0.87%0.86% 成本收入比38.58%38.38%37.74%35.74%付息负债258,297294,753333,017374,592 总负债 263,766302,743342,387385,026 所得税有效税率12.99%12.93%12.42%12.47% 少数股东权益1,5381,7501,9672,237 利润表（百万元） 2022A2023E2024E2025E 利息收入13,23315,22416,46218,556利息支出5,6216,5366,9117,513 利息净收入7,6118,6879,55111,043 手续费净收入188227284351 其他非息收入9831,2191,3441,529营业收入8,80910,17811,17812,923 营业费用与税金3,4453,9594,2754,685资产减值损失2,0002,1002,1002,353 营业利润3,3644,1184,8035,885 所得税437532597734 母公司所有者权益 22,578 25,193 28,132 31,725 规模指标 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产增速 16.75% 14.52% 12.98% 12.48% 总贷款增速18.82%15.32%14.00%13.00% 贷款净额增速18.80%15.50%14.00%13.00% 存款增速16.86%15.50%13.50%13.00% 贷存比88.25%88.12%88.51%88.51% 资产质量 2022A2023E 2024E 2025E 不良贷款率0.81%0.75%0.77%0.78% 净利润2,9273,5864,2075,151 不良贷款毛生成率 0.53% 0.61% 0.56% 0.56% 母公司所有者利润 2,744 3,355 3,918 4,791 不良贷款净生成率 0.13% 0.05% 0.12% 0.11% 拨备覆盖率 536.77% 562.14% 542.72% 530.10% 业绩增长率 2022A 2023E 2024E 2025E 拨备/贷款总额4.35%4.21%4.18%4.15% 资本 2022A 2023E 2024E 2025E 资本充足率 13.87% 13.64% 13.21% 12.96% 利息净收入13