固收深度报告：财政发力先行下的国债供给测算

2025年国债总供给预测为14.9万亿元，其中中央财政赤字4.86万亿元作为国债净融资额，加上约8.2万亿元的国债到期量和1.8万亿元的特别国债。往年各期限国债发行规律显示，3M贴现国债发行量占比最高，其次为1Y-10Y附息国债。2025年不同期限国债供给预测如下：储蓄国债方面，3Y和5Y储蓄国债预计3-11月每月发行一只，6-7月为发行高峰，单月合计发行量约600亿元；贴现国债方面，1M、2M和6M贴现国债每月发行一只，3M贴现国债每月发行2-4只，9-11月为发行高峰；关键期限附息国债方面，1Y-10Y国债每月发行一只，4月和7月政治局会议后，二季度末和三季度末为发行高峰，预计9月发行高峰约为9800亿元；超长期限国债方面，一般国债和超长期特别国债共同发行的2024年具有参考意义，30年期国债每月发行一只，50年期国债每季度末发行一只，2025年假定超长期特别国债在5-11月发行，一般国债同期暂停发行。总结来看，9-10月为国债发行高峰期，单月发行规模分别为1.6万亿元和1.4万亿元，5-6月为次高峰，单月发行规模分别为1.2万亿元和1.3万亿元。在财政发力先行，宽松货币政策随后的思路下，5-6月成为降准观察的第一窗口期。